衍生產品又「創新」 中港監管勿懶理

名為「遲啲殺死你」的累計認購期權合約（Accumulator）還深深刻在市場記憶裏，在萬里長「空」的港股市場，又再現押賭「遲啲殺死你」的星星之火。有傳投行近期向多家上市公司的大股東投餌，游說看漲股權衍生品交易，甚至推銷以股權押注的融資。有大股東自恃股市已見底，不忿股份現價低殘，簽下期權協議，以自己公司股份或私人投資的藍籌股作合約金。事實上不乏例子，有大股東最終敗倒於投行腳下。

雷曼迷債事件善後還有餘波，現時這種投行與大股東的玩法，似乎不像迷債那樣有影響的殺傷力，但未必未擴大影響。業內人士表示，這種等同「沽出認沽期權」的合約，往往觸發股價暴跌，殺小股民於措手不及。可見在後果上，輸的並不限於當事人的大股東。一旦這類合約廣泛存在，勢必強化整體的做空氣氛，強化整體市場的扭曲。

這些合約發生在場外、簽訂於幕後，往往不到出事一天，小股東與投資者都蒙在鼓裏，根本談不上透明度。作為影響股價的重大因素，現時並無法規強制申報披露，這是可以殺小股民於措手不及的原因。從防微杜漸角度，本港監管機構得考慮有所監管，譬如要求簽這類高風險投資要作出披露，否則一味懶理難免養虎成患，重演迷債後遺般的災殃。

在之前這一波大跌市，沽空機制成為過街老鼠般，被群情喊打要求限制，就是市況極端反常，原因不僅在於沽空沒有適當規限，也關乎太多衍生品包括上述所說的合約，匯合一起興波作浪。這樣的市況嚴重偏離公開、公平、公正的「三公」原則，除了興波作浪者外全是輸家，怎能怪群情鼎沸，直指監管不作為？

值得注意的是，今次大玩「沽出認沽期權」這類戲法，投行主要是向民企及內房企業埋手，顯然是覷準當前「缺水」的情勢，提出相關合約以股權押注融資，容易引起回應促成事實。投行活動於台前，對沖基金運籌於背後，民企及內房企業一旦入甕，就如送羊入虎口，當中固然暴露相關大股東的金融知識膚淺，也有內地從經營環境到監管的原因。

在大環境上，銀行僵化的信貸流向，只益國企不益民企，造成民企求借無門，同時，調控也扼殺了內房融資門路，以致被迫外求，甚至鋌而走險，成為投行順手牽羊的因素。如果民企及內房企業得以在內地押股融資，相信可以減少玩冒險遊戲，被人在股市掟貨洗倉，終致黯然落魄的下場。

民企及內房企業大股東敗走股市，招致無形的國民資產流失，雖然不像國企股資產流失那麼「入肉」，但在國家角度也非好事。看起來政策宣示的「扶持民企」，總是流於口號，並不落在實處，真正執行除創造良好經營生態，體現政策扶持之效，還須引導民企及內房企業專注主業，循正途壯大資產佔據市場。民營經濟不應是官方只知抽稅，其他一概撒手不管，任由其自生自滅。