美歐債務危機蔓延 中港怎會事不關己

對市場造成新一輪重擊的是，法國被褫奪三條A評級的傳聞。表面上可以說，這是市場恐慌的反應，實際上也不是無風起浪或捕風捉影，法國被猜測是下一塊倒下的骨牌，市場有其理由。法國債務急劇增加，貿易逆差攀高，政治失靈的風險可比肩美國，這些都是倒骨牌接力的依據。由此顯示，危機在或遲或早地蔓延中。

國際機構估計，法國總債務位居世界第四，今年將達GDP的九成，明年達到九成半，與美國失去三A的債務率差不多，而且法國舉債的速度，比意大利、西班牙都要快。法國貿易逆差去年下半年是二百七十六億歐元，今年上半年已衝上三百七十五億歐元，而○四年時還常常維持每月十億歐元的順差。

法國債務與貿易惡化，顯示全球債務危機蔓延的快速，一方面危機蔓延快於治理的效率，另一方面危機蔓延最終可能超過拯救的效率。看看歐洲，由東歐到小國希臘，再由歐豬國到意、西主要經濟體，直至叩兩大龍頭之一法國的門。並不是以年為演進，而是以季度或月度演進。

形勢提出的問題是，債務危機的蔓延，是否局限於歐美經濟之間。找這個問題的答案，要關注危機形式的轉化。如果將已發生的危機分為，次按信貸引發的銀行危機、財政主權欠帳的債務危機；將可能發生的危機分為，以「雙底衰退」為標誌的經濟危機，以及匯率秩序失控的貨幣危機。隨着危機形式的轉化、升級，對經濟體的波及面也愈來愈廣，最終沒有經濟體可免疫。

當債務危機在歐洲經濟體蔓延時，像香港和中國這樣的經濟體，官員以所謂「本身基本面沒問題」為理據，與危機劃清界線是自以為是。以法國債務風險導致銀行吃緊為例，據悉法國銀行對港提供的貸款，相當於本地GDP的百分之十二，計及歐元區的貸款，則相當於本港GDP的百分之二十四。法國引發信貸緊縮效應，香港遑論不受影響殃及。

歐洲向中國提供的貸款，僅佔內地GDP的百分之一點二，可謂微不足道，但中國「自動獻身」買歐債高達六千億歐元，繼美債之後，自綁於歐債的臨崖快車上，可能直接受歐債危機的影響。美歐債務危機的蔓延，實施政策背馳，對中國的間接影響更大些，主要體現為增加中國經濟的不確定，以及部分廢掉中國的政策「武功」。

中國當前雖然看似沒有債務危機、經濟危機的憂慮，但很明顯地受通脹推高及增長放緩夾擊，政策難以施展，埋下深層隱憂。中國對抗通脹的緊縮政策，官方的力度強而有所節制，但打造了超過三萬億元的高利貸市場，對經濟的扭曲影響只是遲早發生的事。低烈度的信貸危機、債務（地方債）危機、經濟（嚴重放緩）危機，像重大風險的火種隨時燃燎原大火。美歐債務危機蔓延，中港並非事不關己，可以明哲保身。