Fundman睇市：大笨象業績復甦可預期

港股結束四連跌，並成功收復23,000點關口。上周五在內銀及今日出業績的滙控（00005）帶領下，升411點，收報23,012點，美中不足的是成交始終未算配合升市，只得695億元，較周四減少。儘管除息因素影響，預期大約等於恒指跌61點，但三月份期指卻低水115點之多，反映主動出擊，二月轉三月的大戶，仍是以淡倉的力量較大。而且上周初被洗倉的二三線股，大都只係作有限度反彈，基金經理即使低位撈貨，都係摸住石頭過河，只限一些跌得過殘的重磅指數股，尤其係銀行股進入業績公布期，但預期唔少一○年業績都會唔錯，有超越市場預期的可能，好大機會成為反彈市焦點所在。

友邦估值未算吸引

上周五，友邦（01299）公布上市後首份業績，審慎的分析員預測增長40%左右，結果出來錄得54%增長，賺27.01億美元，久沉的股價立即受刺激，升5.7%或者1.2元，報收22.3元。睇番份成績表，超出分析員預期的，主要是證券投資按市值計價部分（mark to market）高出估計，影響長遠評價的，例如新保單業務等，則和市場估計相去不遠。友邦賣的是亞洲增長概念，但經歷○九、一○年後海嘯時期的強勁復甦後，未來兩年預料會相當沉悶，一一年市盈率15.2倍，合理但又未算好吸引，抽升後再追，睇落又唔係太值，假如今年內見24至25元，已經算交足功課了。

大市焦點，肯定係滙控及恒生（00011）份成績表，先講恒生，預測盈利介乎140.28億至151.69億元，但影響這現金牛股價的關鍵，相信派息比例更為重要。金融海嘯及「巴塞爾三」資本協定影響下，恒生派息由○八年每股6.3元，降至○九年每股5.2元，一如過往，恒生自○四年開始，三次中期息每次各派1.1元，全年唯一調整是末期息，○七、○八年每股3元，○九年調整至1.9元，綜合市場預測一○年度派2.1元，使全年每股派息回升至5.4元，如果高於2.1元，對恒生股價正面，可以反映管理層對未來兩年前景及資本補充的睇法樂觀。

回撥預測分歧大

相比下，解讀滙控業績便複雜得多，收入部分，市場估介乎668億至792億美元，但對於回撥的預測，分析員分歧相當之大，影響盈利預測最高估到160億美元，最低110.1億美元，相差四成五之多。由過往經驗，管理層業績後與分析員吹風會，往往對股價影響大於已經塵埃落定的往績紀錄，估計今年分析員關注部分，係美國滙豐融資整體收入與息差表現，以及成本收入比例，能否有進一步改善等。

滙控股價由年初80元起步，走勢優於同期大市，多少預示大笨象的業績復甦，儘管較大部分中資企業股份來得遲，不過遲到好過無到，尤其人行緊縮政策，內地通脹未受控制，基金經理反而較「buy」滯後的跨國銀行滙控。如無重大失誤，一一年滙控業績回到高峰期九成以上，PE落番11.1倍，未來幾年銀行業增長前景，即使難與九十年代相提並論，低估值已反映一切。仲有一點，是派息能力未來兩至三年會持續好轉，對於好息之徒，應該是利好的訊息。