投資SUN角度：德昌翹楚地位享優勢

德昌電機（00179）的中期業績令人眼前一亮，股價隨即升至三年多新高，雖然其營業額還稍低於金融海嘯前水平，但半年度業績卻已創歷史新高，惟管理層對未來前景提出審慎的看法，並預期下半年之銷售將較上半年度輕微下調。事實上，汽車業面對較多的不明朗因素，例如中國明年將取消小排量汽車購置稅優惠政策，但同時令消費者趕快在年底前買車，料主要風險推遲至一二年度。

期內，集團的營業額和毛利率均錄得升幅，營業額同比上升27%，至10.31億（美元．下同），毛利率由26.6%上升至28.7%，EBITDA升118%，至1.66億元，加上無需再為重組撥備，使股東應佔溢利大幅增長5.4倍，至9,288萬元。其中汽車產品組別營業額升28%，至5.4億元，佔總營業額的52.4%；工商用產品組別營業額上升34.9%，至3.79億元，佔總營業額的36.7%；其他製造業務營業額上升2.7%，至1.12億元，佔總營業額的10.8%。

工商用產品組別的表現最為突出，主要受惠於各類產品市場普遍復甦，遊戲和家居用品分部取得主要業務合約，測量應用產品創新方案面市及客戶大量補充存貨；在亞洲，集團受惠於推出高功率密度的馬達，能以較輕體積發揮同等性能，在電動工具分部尤其成功；在歐洲和美洲方面，對打印機、遊戲、電動工具、食品飲料等需求普遍攀升，業界紛紛補充存貨。

受惠車業全速前進

德昌的汽車產品組別主要得益於新興市場快速增長，中國、南韓和印度仍為主要的增長市場，中國今年的汽車銷售增長持續強勁。集團並加強汽車配件電氣化水平，成功擴大市佔率。南韓OEMs進軍印度和中國，大部分配件均在本地採購。

花旗認為德昌的新產品符合市場需求趨勢，令德昌快速地提高市佔率。以往只有高檔汽車才會安裝的應用系統，現鑑於市場需求，各類汽車安裝這些系統已成大勢所趨。

相對於歐美國家經濟狀況令人擔憂，德昌之增長主要來自新興市場，而歐美的增長其實也是靠出口到發展中國家。

新興市場成新動力

市場劃分方面，香港及中國營業額上升33.8%，美國上升24.4%，德國、法國及意大利分別升26.6%、14.6%及5.1%，而其他地區則升29.2%。管理層亦預期，除了中國以外，還有其他新興市場可成為公司未來的主要增長來源，所以於印度投資及增加拉丁美洲的投資，以配合未來在當地銷售。

德昌以創新產品提高市場佔有率，其舉出的一個例子是應用於防鎖死制動系統的高功率密度馬達，重量減少了40%，亦減少了燃料消耗；另一例子是四級交直兩用電機技術，令一般馬達的效能達至最優化，並為廚房用攪拌器的效能提高30%。這些體積更小但效能更高的馬達，為OEMs的設計者提供更大的彈性，以更少的物料投放於最終產品上。

德昌一一年度現價預測市盈率約十八倍，估值之高，在工業股而言屬於偏高，相對買市值相若的偉易達（00303）和ASM太平洋（00522）似更划算。不過，德昌已建立行業翹楚的地位，若看好汽車行業發展，德昌是買汽車股以外的選擇。