烽火台：扭曲操作的用意

小生認為，聯儲局推出「扭曲操作」，反映美國當局終於找到經濟疲弱不振的癥結，在於樓市。

要了解扭曲操作的用意，先要明白香港與美國樓按制度之不同。在香港，樓宇按揭絕大部分是浮息，由銀行參考市場利率釐定，譬如同業拆息（H）加若干點，最優惠利率（P）減若干點，買樓者取得貸款後，加息時便多供，減息時便少供。在美國，樓宇按揭卻多是定息，無關銀行利率高低，而是參考長期債券利率釐定，譬如買樓者申請十年期按揭，貸款機構便參考當時的十年期國債利率釐定按揭利率，此後不管市場利率或國債利率升跌，供款利率及金額一概不受影響。聯儲局以「扭曲操作」沽出短期國債、購入長期國債，最主要之目的在於壓低按揭息率，如此一來，即使樓宇市價不變，買樓者付出的供款總額卻少了，物業變得更加「抵買」，以期達到刺激樓市的作用。

量化寬鬆政策的失敗原因，在於資金只留在金融市場，無法惠及實體經濟，而刺激樓市則不同。聯儲局的如意算盤是，先用扭曲操作鼓勵買樓，而樓宇需求增加則可帶動工程、就業、消費，造成良性循環，扭轉經濟困局。

但美國國債規模龐大，聯儲局購入區區數千億元長債可起多大作用？要救樓市，倒不如直接由市場購入斷供物業。