環球經濟不振，以出口為主的國家為保競爭力，不惜大打貨幣戰，而為免被批評干預匯率，大多藉量化寬鬆等非常規政策，利用市場力量令貨幣貶值。可惜隨着放水效果不斷縮減，匯率甚至不跌反升，貨幣戰或許已到盡頭。這當然不等於經濟重見天日，未來必須透過痛苦的結構調整，才能重拾增長動力，意味着面前是一條漫長的苦路。

滙豐銀行外匯策略分析團隊指出，儘管今年初以來，歐洲和日本央行推出更多寬鬆政策，但已無法刺激歐元或日圓進一步下跌。另外，歐央行表明未來政策重心將轉向催谷銀行放貸，因此認為，由一二年開始的全球貨幣戰爭要結束。

這輪貨幣戰，源於發達國貨幣政策背馳。日本首相安倍晉三在一二年底上台後，為谷通脹，加速實施包括貨幣寬鬆的一系列刺激政策，日圓匯率加速貶值，日本外貿大幅改善，旅遊業興旺帶動零售，股市大幅上揚。

然而，量寬雖令銀行水浸，但亦要企業及個人有投資需求，才能惠及實體經濟，還要配合改革經濟結構，才能推動復甦。令人失望的是，日本政府遲遲未推行改革，在缺乏政策配合下，通脹始終未能達標。市場對日本央行已失去信心，早前引入負利率更是弄巧成拙，日圓大幅上揚。

歐洲近年一直受債務危機困擾，為救經濟，歐央行亦推出量寬，只能短暫令歐元疲軟撐出口，整體經濟仍無起色，更間歇性陷入通縮，銀行業元氣大傷虧損連年。

去年在美國加息預期下，美元續強，導致新興市場貨幣與油價大幅下挫，對原油及大宗商品國造成雙重打擊，拖累全球經濟惡化。美國聯儲局推行利率正常化，美元不斷走強，間接打壓當地製造業，造成金融動盪，令人憂心忡忡。

在這場貨幣戰之中，人民幣一直有被高估之嫌，中國最初選擇靜觀其變，因為出口產品有許多零部件來自全球供應網絡，貶值未必有助降低成本。此外，中國經濟矛盾重重，既要防資本外流，又要推動轉型升級，貶值隨時弊大於利。人民幣匯率機制尚未完善，去年突然貶值惹來國際抨擊，現在以穩定匯率為先。

由於貨幣戰沒有贏家，各主要經濟體看來已無心戀戰，難怪二月底二十國財長會議上，各國似乎有默契，同意就貨幣政策增加溝通。隨後歐央行在三月議息時暗示負利率到此為止；美國聯儲局亦暫緩加息，並為加息預期降溫。

美元回軟，新興市場貨幣及油價靠穩，為全球經濟帶來喘息機會。其實，單靠貨幣政策是不可能令經濟復活，必須有財政政策配合，才能刺激總體需求，問題是各國普遍不願進行結構調整，一心只想走捷徑，現在貨幣戰打不下去，是時候認真反省。