家添勝算：內企估值低並非無道理

穆迪指中國政府財力減弱，並預計進一步下降，預計一七年中國政府債務將升至相當於國內生產總值43%的水平。穆迪又指，外匯儲備下降顯示人民幣匯率受壓、對保增長和改革能力的信心減弱可能加劇資本外流。改革方面，穆迪認為若無可靠而有效的改革，中國GDP增速將進一步下降，政府債務會上升，資本外流也會加劇。

穆迪調低中國主權信用評級展望，市場反應輕微，首先所持理由均是市場已知事實，未有太多新意。其次內地債券市場主要買家仍是內地機構投資者，人行正在放水，內地融資成本下降，未見內地政府及企業債息有上升壓力，故對資本市場及整體經濟影響甚微。

國壽收購難理解

不過，近期部分內地企業的一些決策就令人難以理解。最近國壽（02628）動用233億元人民幣，向花旗集團及IBM收購廣發行股權，增持廣發行至43.68%。現時本港上市的內銀股，市帳率約0.6至0.8倍，國壽以市帳率1.01倍收購，作價遠高於市價。

雖則是因為國家規定不得低於資產淨值出售國有資產，但今次賣方是外資股東，是否可靈活處理呢？而內銀受資產質素惡化、淨息差受壓等因素困擾，對國壽估值有負面影響。有意見認為，國壽跟廣發行更緊密合作，可帶來協同效益，但有關合作未必需要有股權關係也可進行。

市場對於國壽今次增持廣發行的反應很清楚，其股價一度創一年新低。內地企業家常常投訴市場給予的估值過低，但想想現時內地的經營環境及企業管治水平，實在很難叫人高價買你的股票。