名家分析：港匯機制供自貿區借鑑

熾熱的改革焦點還有匯率自由化，能否利用香港創出及過渡一個世上沒有相同處境的匯率機制，讓區內企業以香港模式先行先試，尤其港匯擁有久經考驗的聯匯制度。港元曾遭狙擊，仍然屹立不倒，宜細閱舊因新由：

一、狙擊落點。對沖基金狙擊外匯，實際上是從「銀行體系」把港元大幅抽離，變成美元。再配以股市、衍生品等工具進行「立體狙擊」，利用港元荒製造恐慌。

「銀行體系」是「貨幣基礎」組成之一，按過往經驗只需千多億港元便足夠，目前超出一倍多，接近歷史高位，資金空前充裕。

二、狙擊市場。多出的二千多億，相信是金磚國家在內的各地局勢不穩，熱錢流入所至。金管局多次干預，接收美元，留下港元於銀行體系，即「銀行體系」背後有美金撐腰；情況有如「發鈔」，必有等值美元作備份；而「外匯基金票據」方面，金管局發行債券來吸納港元，但也同時兌換為美元資產作儲備。

強大保護罩無懼狙擊

由此可見，「貨幣發行局制度」是令「貨幣基礎」的所有「存量」和「流量」得到美元的十足支持。況且，外匯儲備更高達約2.8萬億元（折合3,500億美元），遠大於正常需求的千多億，保護罩寬厚。

三、狙擊彈藥。根據報道，金融海嘯後的對沖基金總資產規模萎縮至約3萬億美元，仍少於京港兩地的外匯儲備。況且，在新監管制度要求下，銀行收縮涉及風險權重的借貸，令對沖基金肆意擴張倍添困難。

銀行本身也在新巴塞爾的資本監管下，難以衍生工具建立自營交易、推波助瀾。至於衍生工具的特點，只要計算日的匯率或利率沒有改變，最終也不會產生落井下石的作用，開盤者還需自掏腰包付帳。

對沖基金更需要全球一致協調行動，終止手上現有投資，當然這是不可能的事。今天香港經濟沒有嚴重轉壞，外向型比重也相應降低。

總括而言，港匯機制是一安全模式，廣東自貿區可考慮成立「企業財資中心」研發小組，與香港共推匯率改革過渡安排，讓企業先行先試。