A股休市期間,全球風險資產市場恐慌情緒瘋狂肆虐:德銀巨額虧損,風險敞口加大,市場擔憂其償債能力,法興業績大幅下滑,標普歐洲金融指數大跌9.2%,歐洲股市重挫。因為避險情緒快速升溫,金價大幅上漲。

節前一直擔心的人民幣匯率問題反而有所改善,假期中公布的一月人行外匯儲備僅減少994億美元,優於預期,同時黃金儲備繼續上升,至636億美元。此外,美匯指數大幅回落,釋放人民幣貶值壓力,離岸人民幣匯率反彈。

前期擔心降息降準加劇貶值壓力的顧慮有所減弱,人行貨幣政策中期操作空間擴大。

從目前的票據貼現率來看,資金緊張有所緩解。需要觀察春節期間的流動性補充到期後的人行動作,但要重申,A股一月份的暴跌已經很大程度上反映了對內地流動性的悲觀預期。

從歷史資料來看,自內地實行漲跌停板制度以來,以滬綜指為例,此前共出現過四次月跌幅超過20%的情況,而次月均錄得正收益,二月份上漲概率較大,我們認為A股本周的走勢還存在一些生機。

供給側改革成關鍵

中期來看,雖然聯邦基金期貨市場顯示聯儲局年內加息概率低,但從耶倫在半年度貨幣政策不夠鴿派的證詞來看,目前聯儲局仍將延續漸進式的加息路徑,只是節奏上有所放緩。只有美國公布的經濟資料顯示美國復甦放緩,聯儲局的加息策略才會發生逆轉。

在貨幣收緊這一預期未扭轉之前,全球風險資產仍將持續受壓。因此,三月聯儲局在不加息的同時,其所採用的措詞也比較重要。內地方面,供給側改革成為關鍵。其首要任務─化解過剩產能、淘汰殭屍企業的速度和成效直接顯示改革的魄力,市場偏好也將隨之上升。

但同時,所付出的陣痛,將導致信用風險、破產風險和失業壓力上升。處於歷史低位的信用利差顯然不正常,信用債市場價格遠沒有考慮到上述風險。因此,三至六月市場依然充滿兇險。