投資SUN角度：三桶油睇高一線

不過，物極必反乃市場定律，油價上周出現反彈，重上30美元樓上，但問題是這一波反彈的幅度有多大，為時有多長而已。一般估計，今年油價會維持在低位徘徊，預計在每桶20至40美元區域上落。

低油價對以石油作原料或燃料的行業而言，自然是一件好事，但另一方面，低油價令開採變得無利可圖，更甚是賣一桶蝕一桶，勢必嚴重影響油企的盈收表現，意味油企今年將大刀闊斧減省資本開支，這對油服企業而言是一個重大打擊。

先看「三桶油」業務，中海油（00883）主力做石油生產，而中石油（00857）則是較大比例做石油生產，理論上油價下跌，所受的負面影響，較一定比重從事下游石油煉化業務的中石化（00386）為大。故若看淡油價走勢，沽空中海油及中石油，比中石化較直接；但若認為油價差不多到底，離反彈浪不遠，則首選並不是中石化，而是對油價敏感度較高的中海油及中石油。但若然投資組合必然要有能源股，由於內地成品油機制設有每桶40美元的調控下限，三桶油當中，則以中石化較可取。

以中海油為例，去年其每桶油成本41美元，若然今年油價真係停留在「2時代」一段時間，中海油只有以減產來控制虧損數字，情況極為困難。

中石油稍為秤先

最近，投行美銀美林便將中海油的評級由「買入」調低兩級至「跑輸大市」，目標價睇6元，理由是其純石油生產業務，加上債務全以美元計，若人民幣兌美元貶值至7，其淨負債對股本比率將急升3.2個百分點至36%，負債對EBITDA比率將由1.65倍升至1.78倍。

至中石油，則相對中海油稍為秤先，皆因早前公司宣布重組管道資產，有助紓緩現金流壓力，且不排除在氣價處下行周期之下，未來將出售管道權益予國資委。

油價低企，對中資航空股有一定程度的利好，皆因航油是航空股的主要經營成本之一。過往，航油支出佔航空股的經營成本三至四成，但隨着近年油價顯著下滑，比例已降至三成以下。

不過，影響航空股的因素不獨油價，另一個重要的影響是匯率，所指的當然是人民幣貶值，將令以美元負債為主的航空股出現匯兌虧損，故低油價因素對航空股的利好，某程度會被抵銷。更何況，油價在現水平再大跌的空間已相對減少，此刻才單純因低油價因素而追入航空股，未必划算。

至於汽車股，也是存在一定的尷尬情況。近年車企都響應政府的號召，積極開發新能源汽車，但當今年新能源汽車逐步量產之際，油價低企卻不利新能源汽車的推廣。

油服股不宜沾手

但當然，若政府不惜代價進行新能源汽車消費補貼，以扶持產業發展，則作別論。故油價因素對汽車股影響僅中性，最終還是視乎估值及產業政策取向而定。針對傳統汽車股，宜從中小型汽車生產商入手，可留意吉汽（00175）、廣汽（02238）。

自從前年開始，內地油服股的增長勢頭逆轉，去年持續尋底，預計今年仍未見起色。歸根究柢，除了油價急挫，油企資本性開支減少之外，內地頁岩氣項目增長未如預期，亦為原因。去年上半年，油服股業績差劣，估計去年度以及今年中期，都未有好轉機會，即使油價略有反彈，亦建議投資者直接買入石油股，而不要沾手油服股。

最近德銀及美銀美林分別下調中海油服（02883）評級至「沽售」及「跑輸大市」，目標價分別睇3.65元及4.5元。

事實上，其主要客戶中海油已明言今年經營環境仍然嚴峻，今年資本開支預算將由去年的670億元人民幣下調至低於600億元人民幣，並同時調低產量目標2至5%，可以預計到中海油服將直接受到負面影響。即使油價由低位反彈，相信對這類股份的刺激作用亦不大。