納論縱橫：美國加息添人幣壓力

筆者上周與內地業內友人商討，目前內地銀行提供的外幣存款利息較低，投資者為實現資產保值增值，考慮增加美元等貨幣計價的投資品比例。有錢的投資者更選擇海外置業、購買海外保險、投資QDII類產品，以及海外股市。

在過去的30多年，美國共經歷5次相對明確的加息周期。美國當前的經濟增長趨勢，處於歷來加息時點的中游水平，儘管財政邊際改善明顯，但財政壓力仍極大。未來美國加息還需考慮到政府能夠承受的國債收益率上升範圍和節奏，始終當地財政改善需要時間和空間。

資金回流美元資產

加息將引發全球資本回流美國或美元資產，由於與全球經濟和金融市場的聯繫愈來愈緊密，中國將難以避免受到美國加息的影響。資本外流和貨幣貶值，將成為美國加息後中國需要審慎對待的兩大挑戰。

從資金流向上來看，美國步入加息周期勢必會帶動資金從新興市場流入美國資產，未來半年內這種趨勢將會很明顯。不過需要注意的是，加息代表着美國經濟復甦，不過這種復甦並未在全球其他地區出現。○八年金融危機後，美國等發達國家向全球「放水」，資本大量流入新興市場，美國加息後，資本勢必回流。

美國此次加息是到了非加不可的階段，考慮到早前市場的動盪以及美國自身的經濟情況，加息步伐象徵着從○八年到現在七年的量寬政策，已經將美國經濟徹底扭轉復甦，這對其他國家也有借鑑意義。這意味着歐洲、亞太區等經濟基礎沒有美國雄厚的國家和地區，或需要七年甚至更長的時間才能真正實現經濟復甦。

環球政策走向分化、資金流動盪都影響實體經濟，還影響商品、原油、黃金等的價格。美元短期有機會走弱，部分外幣或可反彈。但大宗市場或延續低迷，期間雖有反彈，但中期趨勢還是偏弱。估計明年上半年美元走勢會再次轉強，利差的改變可能為人民幣帶來一定壓力。

人行寬鬆幣策延續

美國加息後，預計中國將繼續放鬆貨幣政策，筆者估計人民銀行通過降準來應對資本外流壓力，人民幣債券市場利率仍有向下空間。中美兩大經濟體的貨幣政策周期較為獨立，人民幣匯率的彈性加大，美國加息帶來美元強勢，或進一步放大人民幣的波動率。不過，匯率波動是人民幣匯率形成機制改革的正常後果，反映出內地自身的供求及國際金融市場的變化。

A股存在自身的因素，有經濟的因素，包括政策貨幣、「十三五」規劃、中央經濟工作會議等等，但需要注意的是美國經濟因素直接影響香港股市、貨幣政策等，這些因素會透過QFII、RQFII、滬港通、H股因素等等影響A股的表現。

美國加息後，環球央行轉攻為守，政策利率和市場利率下行將會導致人民幣資產被看空的壓力加大。

人民銀行或將繼續維持人民幣匯率指數穩定、相對美元漸進貶值、利率穩定的貨幣政策，在短期內也不會有太大的變化。