美國聯儲局議息之前，投資者避險情緒高漲，早已採取「現金為王」策略，美銀美林資金流報告顯示，截至上周三為止一周，環球股票基金「走資」61億美元（約475億港元），而「垃圾債券」爆煲觸發高息債券基金錄得53億美元（約413億港元）流走，創十二個月來最多。美國加息後，基金界更看淡明年投資環境，當中「基金教父」雷賢達直言，投資者應該「輸少當贏」。

陳昌華預計明年底恒指見25000點。（資料圖片）

雷賢達：輸少當贏

雷賢達接受本報訪問時直言，明年港股或差過今年，特別是恒指涵蓋不少中資股，猶如新興市場，淪為大戶「提款機」。美國加息、中國經濟持續放緩及人民幣貶值，令個別企業盈利或會呈負增長，拖低港股估值，垃圾債及內地債市「爆煲」憂慮，更是明年最大風險，恒指料繼續有下行壓力，明年低位不但較今年低位20,368點還要低，更有機會跌穿20,000點關，直言環球金融市場動盪下，難有「避險天堂」，投資者宜「輸少當贏」。

他指出，雖然預期美國加息步伐緩慢，明年底美息或加至1.25厘，惟目前不少資產處於高位，除非企業盈利能迅速反彈，否則即使利率僅上調1厘，對估值都有負面影響。

人幣貶拖累整體經濟

他續說，聯繫匯率下港元隨美元走強，令出口競爭力下降，只有透過資產價格下跌進行調整，若按息調高二至三厘，本港樓市會首當其衝受影響，現時難估計樓市泡沫何時爆破，但料樓價或要調整30至40%，負資產情況隨時再現，繼而影響本地消費，連同給予內地企業的貸款壞帳或增加，本港銀行呆壞帳撥備將會增加。

雷賢達續指，人民幣明年或續貶值5%下，加上本港反內地旅客活動，都會對本港旅遊及零售構成很大打擊，「連鎖效應」下，相關消費、旅遊、地產及銀行股估值都會被調低，港股估值難獨善其身。

展望明年最大風險，他認為主要來自債市，不少垃圾債已出現違約，而內地「狂谷」債市，更容易觸發「過山車」式大起大落，明年港股料續「陰乾」，專業投資者容易透過衍生工具將大市舞高弄低，散戶隨時淪為「大鱷」點心。

卓百德：債市爆恐成「黑天鵝」

Portwood Capital主席卓百德接受本報查詢時表示，全球正面對通縮壓力，過去數月市場已不斷調低明年經濟增長及企業盈利預測，中、港及亞洲區銀行呆壞帳料繼續上升，而美國加息將令美元短線續維持強勢，新興市場貨幣將進一步受壓，人民幣匯價明年或跌至7，又呼籲投資者留意新興國債市相關風險正在升溫，若「爆煲」將引發連鎖效應，或有機會成為明年「黑天鵝」事件。

他指出，雖然美國聯儲局掀起加息的序幕，但美國明年未必能如聯儲局預期加息四次，尤其美國經濟依然脆弱。不過，美元短線料繼續走強，人民幣貶值壓力下，中國短線會繼續「走資」，料中央或出台措施加強管制，以限制資金外流。

他又稱，明年內地企業於在岸及離岸債券市場違約個案將會增加，將令中國企業債價格下滑；美國頁岩氣及能源企業倒閉及違約情況會增加，美國及新興市場高息債券市場將顯著下跌，新興市場債市相關風險正在升溫。儘管如此，他表示，新興股票市場過去數年已被大幅拋售，「走資」料已見頂，部分估值更相當便宜，不排除明年稍後時間或可吸引投資者回流新興股票市場。

短線內地消費股看好

他認為內地股市經過今年「錯誤」中學習後，明年內地股市的波動或較今年低，但企業盈利增長仍然偏弱，不要期望可由盈利帶動復甦，尤其內地樓市去庫存步伐仍然緩慢，樓市料只會緩慢復甦。

他預期，本港樓價明年將下跌，發展商料可透過增量來抵銷價格下跌對盈利影響。選股操作上，短線看好內地消費股、金融股及醫藥股，看淡原材料、商品及重工業股。

陳昌華：港股難撐 睇好中資

瑞信董事總經理兼中國證券研究主管陳昌華，以「煙霧瀰漫」形容明年中、港股市的前景，其中中國明年將會面對四大挑戰，當中包括過剩產能及過度槓桿、北方重工業省市或出現問題、前後矛盾的經濟政策及「十九大」人事任命部署等。

至於港股方面，隨着美國揭開加息周期的序幕，加上中國經濟持續下滑，都利淡倚重本地收益的港企，因此看好中資股多過港股，看好內險股及區域性股份。

內險股屬安全之選

陳昌華於展望報告中指出，香港於中國經濟放緩及內地旅客大減下，未來數年將對本港經濟結構性增長構成損害，而美國加息會對本港樓市構成壓力。該行估計，香港未來五年的經濟增長，會由過去平均增長4%，降至只增長2.2%，地產、銀行、零售及航空等本地板塊料受累。

該行給予恒指及國指明年底目標分別為25,000點及12,000點，相當於一六年度預測市盈率11.4倍及7.5倍。

雖然「舊經濟股」如內銀、能源、原材料，以及大部分工業股估值不算高，但基本因素明年或會進一步轉壞。

「新經濟股」如科網及健康護理股盈利增長雖然理想，但估值高，故以內險股為「安全」之選，同時可留意非以香港本地收入為主的區域性股份。

常宇亮：「鐘擺策略」揀股

德銀首席中國股票策略師常宇亮預期，明年H股將會呈「N」型走勢，在中央擴張財政政策下，內地經濟上半年預期會有周期性復甦，國指明年底目標料只見10,000點，以反映溫和的盈利增長以及輕微估值擴張。

他建議投資者應該採取「鐘擺策略」，以「新經濟股」構建核心持股，以受惠盈利增長，「舊經濟股」則作策略性投機買賣，以受益於政策的回應。

國指上半年可升20%

常宇亮於展望明年中資股前景時預期，人民銀行明年將進一步深化寬鬆措施，包括降準四次及減兩次息，中央明年上半年會繼續擴大財政政策，直至宏觀經濟有明顯改善，為下半年進行結構性改革創造空間，因此上半年部分基金或環球機構投資者或回流H股，國指有機會最高見11,600點，較現水平有逾兩成漲幅，惟明年底則會回試10,000點。

上游行業拖累下，MSCI中國指數今年度盈利料錄得負增長3.5%，明年及後年度的盈利料分別有4%及6%增長。

常宇亮建議，投資者明年可留意四大投資主題，包括新經濟股、受惠納入MSCI股份、高息股，以及對人民幣匯價敏感的股份，可以考慮增持金融股、工業股及科技股，減持電訊股、能源股及日常消費股，而對耐用品消費、公用股及健康護理股，以及原材料股則予以中性評級。