金融危機往往是信貸過度擴張種下的禍根，當遇上貨幣政策收緊，便會把資產泡沫刺破，繼而像骨牌倒下一樣變成危機。近日，俗稱垃圾債券基金的投機級別高收益債券基金市場，說得上是風聲鶴唳。

繼上周一家大型基金公司暫停讓投資者贖回旗下一隻垃圾債券基金之後，再有兩隻大型垃圾債券基金宣布清盤。美國加息在即，會否一舉刺破債市泡沫，並以垃圾債券為觸發點，值得警惕。

過去幾年，美國把利率減至零，並推出多輪量寬把大部分國債買下，迫使為求賺取多點利息的投資者把資金投入企業債，令債市異常繁榮。數據顯示，在超低利率期間，美國債市市值增至股市的一點五倍；即使美股處於牛市，吸金也不及債券，流入美國債券基金的資金比股票基金多八成，垃圾債券成為寵兒。

可惜不少企業發債籌集資金只是用於收購，而不是發展新業務賺錢，債務負擔日益沉重。此外，商品價格一浪低於一浪，眾多借貸甚多的能源企業，由於財務槓桿太高，承受不起商品冧價造成的衝擊，信貸評級遭下調，拖累本身的企業債跌價之餘，一旦聯儲局落實加息，肯定雪上加霜。

雖然有專家大派定心丸，指美國經濟總體向好，只是個別公司表現不佳，而且全球資金仍然充裕，應該不會釀成危機。話雖如此，債券市場結構已發生變化，由於市場流動性大減，一旦爆發撤資潮，便會出現基金無法應付贖回而選擇清盤的局面。

在看似無止境的超低息環境下，投資者求息若渴，債券交易所買賣基金（ETF）因交易簡便而大受歡迎，成為華爾街最受追捧的領域之一。當大量散戶湧入，並經常在市況下跌時撤出，便容易令危機擴散。一些ETF專注於高風險的垃圾債券，而這類債券的流動性通常較低，當市場出現恐慌性贖回，就算基金想出貨套現亦未必有買家。

環球央行透過量寬買入大量國債，傳統上由大型銀行擔當的市場莊家，變得可有可無，結果是市場變得買賣兩閒，即使最具深度的美國國債流動性亦顯著下跌，更何況是投機性重的高收益企業債。

倘若債市受壓，股市恐怕亦會被火燒連環船。美股近年大升，主要得益於企業斥資回購股份，資金來源主要來自發債所得。新興市場亦同病相憐，區內債務飆升，已有點岌岌可危，麻煩顯然已蔓延至亞洲債市，令亞太地區的風險指數上升。

聯儲局加息已進入倒數階段，最後衝刺時卻遇上油價大跌及垃圾債券贖回潮。面對美國十年來首次加息，資本市場戰戰兢兢，幾年來由量寬熱錢催谷起的資產泡沫，會否率先在垃圾債券市場爆破，可能性不容抹殺。