昨日離岸人民幣匯價曾創兩周新低，消息透露，離岸人民幣匯價偏軟，其中一個重要原因是一種與累計認購期權（Accumulator）類似、稱為目標可贖回遠期合約（Target Redemption Forward，TRF）的衍生產品引致，押錯方向的投資者接貨後，紛紛沽售人民幣。因不少投資者仍未平倉，博人民幣匯價反彈，若人民幣匯價持續下跌，情況會更嚴重。市場更盛傳有投資者因TRF而錄巨額虧損，計劃興訟。

離岸人民幣匯價昨日早段曾跌至兩周新低，消息指或與投資衍生產品有關。（資料圖片）

玩TRF累蝕假設個案

離岸人民幣匯價走勢

上述的TRF屬於合成期權，由「Long Call」及「Short Put」組成，投資銀行為保障自身利益，通常設定人民幣漲至高於接貨價20點子，會終止合約止蝕。相反，人民幣低於行使價的接貨空間，會闊至100點以上，甚至是無限，所以愈看好會輸得愈慘。

大款年購2.7萬億TRF

買入這類衍生產品的投資者，一種是看好人民幣匯價前景、持有大量現金但無意投資股市的專業投資者；另一種是需要大量人民幣作貿易結算的企業客戶，金額動輒以億元計。消息透露，這類企業客戶普遍於每年十二月底或三月底年結，需要大量人民幣結算，但憂人民幣匯價續升，遂與投行訂合約，變相每月存入定額人民幣，無懼人民幣匯價約20點子波幅，依然願意接貨，因人民幣儲蓄利率足以抵銷。

不過，上月人民幣突然貶值，加上市場相信人民銀行會再度減息，勢拖累人民幣走弱，憂慮會迫使這些投資者將之前數月承接的人民幣悉數沽售。有投行衍生工具部董事透露，因不少投資者未平倉，希望第四季人民幣反彈，現時主要是八月及九月接貨的投資者止蝕，若中國經濟持續轉弱及人行減息，投資者全數終止合約時，「情況會很恐怖」。摩根士丹利早前發表報告估計，中國投資者於一三年合共買入價值3,500億美元（約2.73萬億港元）的TRF，當中包括人民幣。

傳投資者損手擬興訟

據了解，由於買入TRF錄得巨額虧損，同時市場預期人民幣匯價會進一步下跌，最悲觀預期年底會見七算，不少投資者要求結束合約，銀行界消息更透露，有投資者計劃興訟，市傳約有10至20宗，主要理據或牽涉銷售失當。

昨日人民幣中間價再下跌18點子至6.3791，在岸人民幣匯價未有跟隨，微漲11點子至6.3828。離岸市場方面，昨日早段離岸人民幣曾跌至兩周新低，報6.445，之後跌幅縮窄。

渣打認為，內地未來數月美元需求會下降，資本外流速度放緩並支撐人民幣匯率，年底目標6.5。

星展香港財富管理投資產品及諮詢部主管兼執行董事張宏浩表示，八月中離岸人民幣急跌後，不少人民幣相關衍生產品平倉，加劇離岸人民幣沽壓。近期該行人民幣投資產品需求較淡靜，客户多選擇風險較低的人民幣定存，但因人民幣貶值預期，客戶選擇的年期見縮短。