環球商品市場踏入漫漫熊途，以油價為例，早已從高位腰斬一段時間，至今不但未見好轉迹象，華爾街大行更警告大冧價遠未結束。商品價格明顯正經歷泡沫爆破的過程，過去幾年湧入市場的熱錢正大舉撤退，加速去槓桿；而很多能源及商品企業在泡沫高峰時期大規模舉債，投入巨資擴充產能，現在隨時連還債也無能力，系統性風險驟增。這場商品大風暴遠未完結，甚至有可能變本加厲。

事實上，商品價格仍在加速下挫，彭博商品指數自六月底以來已下跌百分之十五，將創下○八年金融海嘯以來最大的三個月跌幅。華爾街大行花旗認為商品價格恐怕仍未見底，高盛和摩根士丹利亦預計市場將進一步下跌。

商品市場動盪不已，原因離不開三大結構性因素：一是中國經濟增長放緩和增長模式轉變；二是美元長期升值的趨勢；三是過去十年過度投資所造成的供過於求。

過去十幾年，得益於中國大興土木帶來的強勁需求，造就商品超級大牛市，內地○九年的四萬億刺激經濟計劃更是火上添油。但時移世易，中國經濟正加速放緩，在全球經濟的份額又比以往高，令商品市場突然失去大靠山。昨日公布的九月份財新中國製造業PMI，創下六年半低位，更添經濟硬着陸的風險。

不過，更為不利的是供應過剩。過去十年商品超級大牛市誘使企業大量投資，而美國量寬製造的超低成本資金，則為過度投資推波助瀾，加上開採技術的進步令生產成本下降，供應過剩問題進一步惡化。如果說以往還可以憧憬中國有無限的需求，現在經濟神話顯然已破滅，市場隨之逆轉。

除了上述三大原因外，尚有一些意料之外的因素。金融海嘯後各國推出的量寬措施，令市場充斥着大量熱錢追逐有限的資產，監管機構收緊對投資銀行的資本要求和禁止自營炒作，以往的主要市場莊家從此消失，導致投機者更多選擇槓桿交易或利用衍生工具，造成市場更易大起大落。

現時商品市場跌跌不休，交易商及資源企業的日子甚艱難，之前過度擴充的商品企業，現在紛紛減少投資、裁員、關閉礦場及出售產業集資。近日更有龍頭企業遭投資者加碼打賭無力還債，信用違約掉期價格暴漲至兩年多高位，甚至有所謂「商品界雷曼」的爆煲時刻來臨。

平心而論，中國經濟已進入新常態，服務業佔國內生產總值的比重接近五成，對原材料的需求自然大減。商品市場必須適應新形勢，不能再把全部希望寄託在中國身上，商品企業必須盡早作出調節，一味增產只怕令供過於求進一步惡化。無論如何，商品市場在重新起步以前，還得先捱過去槓桿及去產能的嚴冬。