投資SUN角度：聯想整合長線收集

展望在末季中國致力保七之下，讓人民幣適度走貶的可能性不能完全抹殺，投資者宜注意相關因素，避重就輕，盡量透過多元化投資以降風險。展望本周，宜密切留意中美兩國元首會面成果，特別是對人民幣匯率政策取向是否有共識。

面對內地經濟下行壓力驟增，八月份的貶值行動，官方強調是「一次性」的調整。客觀而言，以中國近兩月積極採取行動避過A股去槓桿引發系統性風險，加上目前銀行監管水平普遍比○八年嚴格，企業財務狀況相對穩定，官方所指人民幣不具備長期貶值的基礎，亦有其依據。

收息股仍然可取

不過，集中在眼前的中國經濟風險及美元利率正常化在即兩大因素同時出現下，未來一、兩年將進入非常時期，人民幣適度貶值在所難免，只是考慮到資金流動、資產價格穩定以及人民幣國際化進程，貶幅未必會太大而已。大和最近就估計，預期年底人民幣兌每美元跌至6.6，明年底更可能低見7.5；瑞銀則預計，今年人民幣會貶至6.5，明年進一步跌至6.8，當中已考慮加息因素。

要應對人民幣走貶，要先理解人民幣兌美元雖貶值，但其實對其他多種貨幣仍不失其強勢。大規模的貶值，將引發大規模的資金外流，中國實在用不着去犯險。明白這個道理，應該理解到人民幣資產並非變成洪水猛獸，風險也不宜被過分誇大。

在可以預期的一、兩年內，即使美國利率正常化，亦不見得息口會快速調升，股票投資回報仍具吸引力。最重要是投資者須避開經濟下行周期的受累股，如零售、酒店以及商品類股，選擇收入基礎及派息比率穩定兼具能見度的股份。類似領展（00823）、港鐵（00066）、中電（00002）、載通（00062），都是相對穩陣的選擇。

在預期人民幣走貶之下， 較多外幣資產的內銀股某程度相對受惠，所指的是中國銀行（03988）。之不過，整個內銀行業正同時面對經濟持續下行的風險，降準減息陸續有來，而人民幣貶值亦會令資金流出，影響市場流動性。相對上半年，內銀股面對的不明朗因素增多，但相信第三季的估值調整已頗大程度反映風險，末季若再現極端波動，中長線可視為分注收集的時機。

協同效益待展現

人民幣走貶，理論上出口行業可得益。去年度，中國市場僅佔聯想集團（00992）收入的32%，美洲區佔26%，歐洲/中東/非洲區佔28%，其餘來自亞太區市場。

人民幣貶值，料有助提升出口業務競爭力，只是相關利好對於整體盈利表現刺激未必太大，畢竟公司主營的個人電腦業務正面對全球需求增長放緩的問題，而智能手機業務競爭激烈，早前收購的摩托羅拉業務整合工作仍在進行，估計要到明年才能見到協同效益。

截至今年六月底止季度，聯想的純利同比下跌51%至1億美元，除稅前溢利5,200萬美元，遜市場預期，以致股價捱沽，本月初見低位6.02元。整合手機業務過程雖然痛苦，但亦是必要走的戰略道路，待整合完成，明年下半年有望迎來轉機。

上月見管理層在低位增持，相信股價在6至7元水平是一個重要支持區。作為中國龍頭科技股，聯想業務轉型整合，並不影響長期投資價值，未來六至九個月股價在低位反覆，在價值型投資者眼中，是長線收集機會。

此外，美國經濟持續復甦，雖然速度慢，但總算是朝好的方向發展。利豐（00494）業務集中在美國市場，美國需求面改善，加上公司在內地採購，受惠人民幣貶值，從這個角度看，確有一定的利好作用。

之不過，公司同時兼營亞洲及歐洲市場，在新興市場貨幣貶值之下，其亞洲業務難免受到貨幣貶值及通縮的影響，且有美國客戶選擇自行採購，減少給予利豐的訂單，故單純因為人民幣貶值這個因素，並不足以提升利豐的吸引力。二選一，寧選聯想。