名家分析：熱錢沽空借中國過橋

儘管這場全球金融風暴爆發的誘因，是人行把人民幣大貶值，但根本原因，卻在於○八年美國金融危機後，各國央行以過度寬鬆的貨幣政策救經濟，大量熱錢流向股市、房地產、債券及大宗商品，形成一個又一個泡沫。同時大量資金流入新興國，推動這些國家資產價格急升。當美國量寬政策一退出，資金從新興國流走，資產泡沫即時面臨爆破的危險，人民幣突然貶值僅是一個誘發泡沫破滅的引子而已。

油價泡沫破滅亦是一個好例子。○八年美國金融危機後，油價很快升到100美元，帶動石油產出國財富暴漲。全球石油產出國的主權財富基金規模，在○九至一四年間增約80%，升至約4萬億美元。這些巨額資金不斷流向市場，推動全球資產價格上升，但當熱錢回流美國，美元升值，油價即下跌。

最近這兩周股匯商品市場劇震，投資者擔心中國經濟放緩、外需減弱，影響依賴資源出口國的經濟，也擔心中國居民內需減弱不利全球經濟。市場也擔心，中國突然把人民幣大貶值，就是意味經濟比估計還要差，市場由此產生骨牌效應。但實際上，市場對這些因素是嚴重高估了。

內地石油需求未減

最近油價暴跌，並非僅中國因素使然，中國對石油的需求不僅沒減少，反而大增。七月中國進口原油3,071萬噸，同比增29%，創歷史新高，首七個月進口量升10.4%。今年以來油價暴跌，實際上與猜測中國外需減少沒多大關係。

正因過度誇大中國外需對市場的影響與作用，就成了熱錢做空全球股匯商品市場最有利的輿論準備及工具。比如說，全球實際性貿易交易量和實體經濟的外匯需求量，佔外匯市場的交易量不到2%，98%以上都是國際貿易和對外直接投資沒關係的非實質性交易。

若說股匯市等的交易，都與實際性交易沒關係，更多的是市場的內部迥圈和炒作，那股匯暴跌並非與實體經濟有多大關聯，更多的是市場炒作。因此全球股匯及大宗商品暴跌，更多是衍生工具炒作的結果，與中國實體經濟變化關聯性不是那樣大。還有，市場恐慌與美國加息時機未明，聯儲加息會讓早前流向新興國的資本回流美國，意味七年來廉價資金的時代結束。只要市場有風吹草動，就容易造成流動性危機。

在全球金融市場面臨嚴重危機時，人行降準降息，不僅能保證中國金融市場流動性的需要、降低市場融資成本等，更重要的是，能重新提振中國股市的信心。面對全球金融危機，只要流動性得以緩解，信心得以重新確立，恐慌情緒就會漸漸離去，這場全球金融風暴就能得以緩解。這次人行降準降息不亞於給A股及全球金融市場降了一場及時雨。惟各國股市要重新走上牛之路，還有漫長的路要走。

人行降準降息，對人民幣匯率貶值問題亦是考驗，因人行雙降會再強化人民幣貶值預期，有可能引發內地大量資金出逃。若然如此，雙降不僅沒讓市場流動性增加，反之還有緊縮風險，人行寬鬆幣策的效果可能被弱化。