現時銀行業發展趨勢是做強而不是做大，尤其是一些銀行業市場佔有率高度集中的國家，以巴西為例，最大5間銀行的資產值佔整體銀行業資產總值80%，沒有規模效益和競爭優勢，通常帶來低回報率的結果，不利股東利益，因此，滙控（00005）最近宣布以現金作價52億美元，相當於有形資產帳面值1.8倍，出售全部巴西業務給予當地第二大私營銀行Bradesco，以資產值計算，滙控巴西業務的資產值只及Bradesco的19%，而包括巴西在內的拉丁美洲資產佔集團總資產4.1%，風險加權資產（Risk Weighted Assets）佔集團總RWA6.8%，但貢獻集團除稅前利潤只有3.1%，拉丁美洲風險加權資產回報率（RoRWA）只有1%，相比亞洲區RoRWA高達3.8%，滙控撤出巴西零售市場實屬明智之舉。

恒常回購較為理想

管理層在六月份舉行的簡報會上，提出減少集團整體風險加權資產至少25%，相當於3,049億美元，然後把部分風險加權資產重新調撥至表現較佳的業務和地區，上半年已成功令風險加權資產減少500億美元，且將其中300億美元的RWA重新調撥至回報更高領域。管理層指，若未能找到足以推動股東權益回報率高於10%的投資機會，集團會將多餘資本退還股東，形式包括派發特別股息或回購股份，估計相關RWA可能高達1,400億美元，以普通股權一級比率12%計算，相當於168億美元或每股6.67港元，筆者發現雖然滙控的股東權益總額較一四年同期增加1.13%，但每股資產淨值卻由9.64美元下降5.5%至9.11美元或70.7港元，原因是集團已發行股數按年增加4.45億股或2.33%。若集團能以一倍帳面值以下回購股份，且將回購股份恒常化，會較理想。

效益主導 方向正確

總括來講，滙控上半年業績顯示集團以效益主導的轉型方向正確，管理層執行力和集團營運表現令人鼓舞，未來一旦英美進入加息周期，將有利集團的淨息差和淨利息收入，集團廣泛客戶存款基礎和低資金成本的優勢得以發揮，以股價71.05港元計算，市帳率只有一倍，股息率有5.46%，是穩健的收息選擇。