A股跌市成因源於前期上漲過急以及過度槓桿,隨着中央着力以組合拳救市,加上融資餘額已由歷史高位劇減四成,在基本因素並無大變的情況下,市況有望從驚濤駭浪當中,漸漸穩定下來。

不少評論均以九八年港府入市與今次中央政府救市作出比較。當年的背景是國際大鱷已在亞洲金融風暴中勝仗連場,於是食髓知味,同時拋售港元、沽空港股及恒指期貨,對本港作出跨市場的狙擊。

今次A股暴跌的背景顯然不同。A股超過八成參與者為散戶,外資參與仍屬有限度開放,因此國際大鱷操控跌市的可能性較低。此外,內地股市雖然於一個月內下挫逾三成,然而人民幣匯率依然十分穩定。滬深跌市主要成因是過度槓桿,特別是經場外配資借錢炒股。槓桿資金被平倉時是不問價地被動沽貨,引致惡性循環。

內地散戶不夠成熟

雖然今次並非國際炒家操控A股,但滬深股市是以散戶為主的市場,散戶投資心態不夠成熟,升市時貪婪地融資,跌市時則過於恐懼。中央若不及時出手穩住市場信心,散戶們恐怕會演變成人踩人。中央組合拳救市,幾星期之間,由減息降準等常規市場手段,到叫停新股上市,以及禁止大股東沽售股票、鼓勵券商和保險公司入市等非常規行政干預。

內地股市有望從風浪中穩定下來。而散戶亦開始去槓桿,孖展餘額已由六月時天量的22,000億元人民幣,銳減四成至現時約13,000億元人民幣,擠掉槓桿後,後市遇上斬倉的壓力便會減輕,令市況更健康。

股市暴跌期間,內地以至外圍基本因素沒有明顯變化。內地經濟仍處結構調整期,中性偏鬆貨幣政策依舊。漲銳退速後,市場關注點將重回業績良好、以及受惠國企改革股份。若央企合併重組、混合所有制引進民資等改革有實質性的進展,可望恢復市場信心。

(中文大學經濟學系講師葉德生參與此文)