有朋友問筆者,為何內地上證指數由○七年十月十六日的6,124點,下跌至一三年七月九日的1,946點,大跌4,178點,歷時接近六年,中央都好像愛理不理,無動於衷。相反,今年上證指數只是由六月十二日今輪牛市的高位5,178點跌穿3,700點,跌幅只是千多點,中央便一再出手「暴力救市」。此外,沒有「暴力救市」,上證指數可以由1,946點升到5,178點,「暴力救市」之後,上證指數連升穿3,700點也困難重重。

筆者認為關鍵之一在於有沒有槓桿,沒有槓桿的話,就算6,000點跌到2,000點,投資者只是損失67%本金,仍然不是一無所有,仍然有翻身的一日,況且不是所有投資者都是在6,000點的頂部建倉,市場參與者的平均建倉水平可能只是4,000點,股票市值跌了一半固然是痛,有些人選擇不再看股市和報價、把股票忘掉,但過一段時間之後可能又是另一番好光景。

孖展斬倉後患無窮

但是,有槓桿的話,就算是5,000點跌到4,500點,也足夠令十倍槓桿的投資者輸掉所有的金錢,5,000點跌到4,000點,也會令到五倍槓桿的投資者輸掉所有的金錢。

槓桿令到相關投資者面對大跌市無險可守,坐以待斃,更甚的是,它可能觸發信心危機。金融系統和市場是靠信心維繫的,斬倉式的沽盤會引發恐慌,恐慌又會引發不理性的沽盤,於是,一旦5,000點建立的槓桿倉觸發斬倉,不計價的沽盤推低股價至到某個低水平,可能又觸發4,500點建立的槓桿倉需要被斬倉,惡性循環會導致一發不可收拾,甚至引起金融危機。

有保有壓重建慢牛

股市熾熱促使槓桿,槓桿促使瘋牛,但中央想要的是慢牛,因此,中央在上證指數升穿5,000點後便出手為股市降溫以及管控融資融券。不過,市場從來不是容易掌控的,尤其是散戶心態主導的A股市場,故中央需要有保有壓,上證指數升穿5,000點要打壓瘋牛,但上證指數跌穿3,500點又要「暴力救市」,預期短期之內,上證指數會在3,500至4,500點之間徘徊,讓融資盤有秩序離場,有計劃地去槓桿化。