納論縱橫：預期管理 救市關鍵

「錢」驅動了狂牛的誕生，非常明顯，那些錢是從「融資」及「配資」交易中衍生出來的。故此，內地監管機構一直關注「雙資」的問題。起初，大家較為天真，以為風險可控，然而，大家最終發現問題並非如此簡單。

內地股市在暴跌前，市場預期明顯過於樂觀，大量場外資金通過配資加大資金槓桿，導致市場充斥泡沫，確實不健康，內地監管機構清理配資，理所當然。不過，細看內地股市過去數周的表現，市場大跌甚有可能源自「去配資」的結果，主動和被動平倉加劇了急跌。

「慢牛」理論不可行

自年初開始，低估值、經濟新常態、產業升級、深化改革、可持續發展、進一步寬鬆的貨幣和財政政策，都成為牛市重要催化劑。牛市之初，一般散戶投資者並無跟進。其後，市場上出現了一種「國家牛市」的理據，洗腦式地進入內地股民的思維中。可是，大家沒有意識到，「人造慢牛」實際上是不可行的，人的預期可在短時間內大幅波動，在360度空間大回轉，在這背景下，我們見到的只能是「狂牛」或「狂熊」。

若是次危機順利渡過，筆者估計狂牛也不會在短時間內再現，恢復信心絕對需要時間。往後，內地股市或將進入震盪市的階段，表現更為難測，更加考驗投資者的智慧。

有人說到，要救A股，量寬是一劑特效藥，但是副作用明顯，未到最後關頭，各國政府都盡量不會去用。筆者認同，救市的核心並不在於錢，核心是預期。無論政府採用甚麼措施救市，必須要成功改善市場的預期，才會成功。

投資者會密切觀察中央政府的救市措施，來分析及推斷未來資本市場的走勢。當投資者能確定市場會升的情況下，才會投入資金入市。此外，亦只會在確認市場會跌的情況下，才會沽貨離場。若政府只是採取半桶水救市措施，救市力度不足以扭轉跌勢，不單只未能遏制住資產價格下跌，更會加速急跌。

故此，在危急之際，若政府立場強硬，定下鐵一般的量化指標，投資市場自然會重新穩定下來。屆時，說不定，政府根本不需要真金白銀來購入股票，少許資金就把市場穩住，關鍵點就是預期能否被改變了。

內地投資者信心不足，最為直接穩住信心，當然是促成社保基金、匯金公司、國有企業果斷入市，理論上就有效果，若再加上人民銀行提供流動性，下跌趨勢更加可以緩和，避免金融系統的波動。當然，這亦與金融市場改革背道而馳，但是在非常時刻，無奈地也需要作一個痛苦的決定。