繼前周遭遇13.32%的七年來最大周跌幅後，上周A股再次震盪下行。滬指上周初兩天大幅反彈後，周四再次向下，監管層放開銀行貸存比所釋放之善意並未被市場接納，滬指連續兩日大幅殺跌。上周滬指重挫6.37%至4,192點，振幅達12.98%。

上周六連續數周投資者期望而不得的央行終於祭出大手筆，人行決定自六月二十八日起，「三農」貸款或小微企業貸款佔比達標的銀行降低存款準備金率0.5個百分點。同時，人行分別下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率0.25個百分點。

在IPO密集開啟、第二輪地方債發行、企業繳稅的共同影響下，臨近六月末的流動性已邊際趨緊。同時，監管層堅決清理場外配資和高槓桿融資，滬綜指較之前近5,178點最高點回落約20%，創業板自4,037點的高位快速下挫近27%。特別是滬綜指上周五再次大跌7.4%，因為部分高槓桿融資盤已觸及平倉線，在中小盤個股中已發生踩踏式殺跌。市場近2,000多家股票跌停，市場處於恐慌的狀態。

此時，人行出手可謂及時，同時降息降準的力度也是超預期。具體效果可以體現在兩方面：一是監管層對股災似得連續大跌及時表達鮮明維穩態度；二是打消市場對寬鬆性貨幣政策延續性的疑慮。

結合上周五融資止蝕盤已大規模顯現，基本可以確定今輪大規模調整中樞將穩定在4,000至4,100點之間，而短期大幅反彈是小概率事件。

這樣的判斷基於如下幾個基本事實。首先，就今次降息降準對實體經濟效果暫時有限，二季度經濟顯然還面臨着下行壓力，GDP增速跌破7%可能性較大。配合銀行貸存比放開，實際資金成本的降低還需要繼續傳導；其次，融資盤的清理已出現效果，但所產生的連帶效應不會因為人行降息降準政策而立即停止。

港股調整已到位

長期來看，目前屬於牛市調整而非重回熊市。監管層鼓勵發展直接融資和多層次資本市場的方向未變，對配資的控制是為了控制風險和規範發展，而不是為了打壓，但清理場外配資，去槓桿的行動將使得市場將趨於理性。中小盤、乃至創業板的調整還將延續，而流動性將在七月重回寬鬆。

關於本周的走勢，我們認為可能並不會如大家所預料出現大幅反彈。反而，周初滬指很有可能出現高開低走跌破4,000點，繼續清理融資盤。但本周將奠定此次中期下跌的中樞4,000至4,100點。藍籌將接下來的數周之後扮演重要角色，連帶融資盤清理效應過後，科技股將重新率領藍籌的大旗，且重新上漲。

本港方面，此前因為政改不確定性，指數層面上已調整到位。只是中資小盤股會受到A股短期波動衝擊，也正是這樣的波動帶來逢低買入的機會。