本來希望A股指數加入國際著名指數成為一場喜宴，沒想到沖喜不成，麻煩接踵而來。其實，通過滬港通預見得到這一幕。

六月十日，摩根士丹利資本國際（MSCI）的明晟公司決定暫時不將中國A股納入MSCI新興市場指數。摩根士丹利資本國際公司董事總經理布蘭德給出了三個理由：額度的分配、資本流動限制和股票的實際權益擁有權。這是滬港通未解決的問題，成為絕大的障礙。

根據明晟發布的新聞稿，在額度分配的問題上，國際投資者希望能夠可靠地獲取額度，比如大型投資者所獲發額度的大小，可以按照資產管理規模的比例來進行，這也有利於資產配置的確定性。在資本流動限制方面，CNBC指出，在現有的合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外投資者（RQFII）這兩個渠道來看，總額度和單個上限額度都可能會對大型機構的投資配置造成限制。

外資大額配置受限

截至今年五月底，QFII和 RQFII的可用總額度合計已達3,064億美元，已批准的額度達到1,361.62億美元，共計有400家機構獲得相應的資格。從單個QFII額度來看，為10億美金上限。無論是總額還是單個QFII上限，都不利於大額機構投資配置。

如果跟蹤MSCI指數的資金均為被動操作，據此進入中國A股，理論上入市的外資將遠遠超過現在獲批的QFII、RQFII以及滬港通額度。因此即便是MSCI將A股接納了進去，但也會因為額度限制而無法有效實施。這些基金無法及時入市跟蹤保護自己，就寧可不入市。

投資機構進一步擔心，納入A股後流動性又不充裕，如何來應對A股指數上竄下跳的高波動率。據風險管理暨投資組合架構工具供應商Axioma統計，截至六月二日，A股的短期波動率居全球第二高。A股是個劇烈震盪、散戶主導、非常情緒化的市場，換手率全球第一，必須有足夠快速的交易，才能跟得上市場劇烈的波動率。

產權不清問題關鍵

與滬港通一樣，產權不清還是要命的問題。國際投資者通過滬股通購買A股，只能夠登記在香港結算公司的名下，由香港結算公司作為國際投資者的名義持有者，境外投資者的產權、持有的股東權利保障有非常大的不確定性。只要港股通不解決這個問題，MSCI通過香港轉接內地市場就會變得困難重重。

從目前來看，香港市場已經受到內地市場愈來愈多的情緒影響，雖然港股價格依然有所折讓。今年一月七日，多達28家公司的A股要比H股貴一倍以上。一月份只有3家公司的A股較H股便宜，分別是復星醫藥（600196.SH）、海螺水泥（600585.SH）及萬科（000002.SZ），折讓率分別為5.15%、3.37%及2.32%。而到六月十八日，復藥跟海螺A股都已高於H，只有萬科H股（02202）較A股有一成左右溢價。

兩地市場的估值有所不同，相對港股比較平靜，但通過滬港通追不上A股。市場屢傳要打開深港通，但如果不解決滬港通中的問題，打開之後意義也不大。