美國聯儲局一連兩日議息，由於今次會議十分關鍵，加息預期早已不斷升溫，對債市的擔憂亦不斷加深，這從近日環球債市出現大規模走資可見一斑。由於過去幾年的超低息環境，迫使很多投資者為求賺取稍高一點的利息而大舉湧入債市，債券投資者未來如何有秩序撤出而不致造成恐慌，是非常頭痛的問題。

滙控主席范智廉在一個論壇上警告，由於監管收緊，金融機構紛紛縮減本身的坐盤交易，包括在債市的自營交易，對投資市場而言，便等同降低了金融資產的流動性。這並不是范智廉第一次公開表示對市場流動性的擔憂，他曾指出，現在面對的問題是，過去由銀行提供的緩衝已受到侵蝕，未來市場流動性將由誰提供呢？

眾所周知，流動性是金融風險管理的重要一環，一旦失去流動性，買方寧可囤積現金，賣方則沽貨無門。雷曼兄弟破產引發的金融海嘯就是一個活生生的教訓，只好眼睜睜看着資產價格插水而無人承接，不但金融機構會錄得巨額虧損，恐慌一旦擴散也隨時引發危機。因此，為市場提供流動性的莊家，角色顯得重要，而銀行以往正是債券及票據市場的主要莊家。

然而，在監管機構眼裏，「大得不能倒」的銀行是金融海嘯源頭，為免再度出現不受控的風險，歐美實施了一連串嚴格措施，包括提高資本充足率、禁止坐盤交易，以及強制銀行隔離其他形式的風險交易以保持金融系統穩定。歐美大行早有反對聲音，認為一刀切禁止坐盤，會對資產市場造成衝擊，難以滿足各種金融產品的流動性需求。

美國加息如箭在弦之際，重提此擔憂不無道理。由於參差的經濟數據、貨幣匯率變化及聯儲局加息的預期變化，今年債券市場十分波動。在美國之前三輪量化寬鬆下，投資者竟出現「貼錢」買債、企債孳息低過國債等異象。

希債危機憂慮重燃，全球債市近期已損失約六千四百億美元的市值。由於電子交易盛行，雖有助提升市場效率，但缺陷是對流動性的干擾更甚，「閃跌」屢見不鮮。凡此種種，均預示着債市黑天鵝潛伏。

債券在投資組合中的作用不只是產生收益，也有分散投資風險的作用，亦即為投資組合投保，但當債券價格大幅波動，而市場又缺乏足夠流動性承接的時候，投資者的恐慌可想而知，對整個金融市場產生的衝擊不容低估。

各國對銀行業的嚴厲監管，恐怕將成為金融市場的另一道催命符。范智廉曾說：「經濟政策制訂者希望銀行提供更多流動性來支撐企業和市場，監管人士卻在限制銀行投資大規模資產組合的『造市』能力，這兩者之間出現了脫節。」美國遲早加息，債市能否承受得來，將會是最實在的驗證。