回到四月爆升前 炒政策市勢被綁

環顧歐美金融市場，在美國加息預期及希臘債務危機夾擊下顯得異常動盪。目前的客觀經濟環境一般，投資者只是打賭會有更多紅色資本加入接火棒，港股面臨的風險實在不容小覷。

四月初港股爆升，主要受中證監要搞活滬港通，放寬公募基金繞過QDII直接經港股通入市的消息所誘發，投資者為北水南調幻想出美麗的願景。事隔兩個多月，需要修改章程的公募基金，應有充分時間完成揮軍南下的手續，然而數據不會說謊，今日港股通交投量未見寸進，除措施公布後爆升的首兩日出現額度耗盡外，便持續門庭冷清，過去一星期，港股通日均使用額度不過數億元人民幣，與港股過千億元成交對比，威力有多大，投資者心知肚明。近日股市弱勢，很可能是之前追炒政策的熱錢發現捉錯用神，投降離場的一次修正。

不過，更大的風險是中國股市短短一年間由兩千點升至五千點，實體經濟仍是一池死水，進出口貿易不振，樓市搖搖欲墜，股市狂牛建基於投資者對政府無限量提供流動性，直到經濟出現拐點的樂觀預期，對傳統價值投資及衡量企業營收漠不關心。由於股市與經濟背馳日趨嚴重，在一輪不理性升浪後，內地股市與香港掛牌的中資股，投資風險進一步放大。

今年環球金融市場大有暴風雨前夕之兆，希臘與債權人的救助談判進入關鍵時刻，脫歐呼聲高唱入雲，市場震盪難免。美國這個世界經濟龍頭，即使刻下聯儲局主席耶倫，還未決定今年內何時為漫長零息周期寫上句號，但加息幾乎事在必行，多年來美國印鈔放出的游資也見鳴金收兵迹象，大規模去槓桿回到美元資產。

近日，環球債市與股市齊齊呈現牛市盡頭的疲態，美國退市預期，甚至令歐央行為挽救經濟，推出規模史無前例的量化寬鬆措施的刺激如泥牛入海。歐央行買入歐債壓低息率的威力，抵銷不了資金撤離的大潮，早前歐美債市便屢見黑天鵝，國債孳息回升令金融市場融資成本大幅抽升。

過去大半年，港股不肯跟隨A股升勢，反映分屬港股大玩家的外國機構投資者與內地股民，對中國股市看法南轅北轍。現在要留意，一旦去槓桿化蔓延至中國，透過兩融不斷創新高來推動的A股，隨時會出現人踩人的逃亡場面，滾雪球效應比歐美市場更為瘋狂，以港股近年跟跌不跟升的往績，恐怕很難獨善其身。