金融海嘯爆發以來，超低利率甚至是零息，已成為環球貨幣政策的新常態，隨着人民銀行政策取態轉向寬鬆，近日上海同業拆息呈現逐級向下的趨勢，一個月同業拆息由四月初近五厘水平，至昨日低見三點三厘，創出近五年新低。

人行透過連環降準及減息來提供流動性，自然是市場利率向下的原因之一，而近日經濟疲軟未見起色，貸款需求減弱，也使進一步放水預期升溫。近期本港銀行紛紛調低人民幣定期存款利率，普遍已跌穿三厘關口，對貪圖高息的投資者而言，吸引力無疑已大減，但利率收益損失事小，人民幣匯率會否進入貶值周期，使人民幣投資財息兼失，更是投資者不能輕視的現實。

自○五年匯改以來，人民幣轉向與一籃子貨幣掛鈎，但與美元的關聯性實際絲毫未減。美國退市預期不斷升溫，去年中開始刺激美元勁升，與美元亦步亦趨的人民幣，對其他貿易夥伴貨幣匯價變相大幅升值，兌日圓累積升近一成六，兌歐元更升達兩成一，令內地出口企業壓力百上加斤。

退一步來看，近年內地營商成本持續攀升，最低工資每年上調，吃不消的出口企業早就選擇向內陸遷移，甚至搬離中國轉往其他亞洲新興市場。刻下匯率優勢已失，中國依靠廉價勞動力的出口經濟，面臨改革開放以來最嚴峻考驗。

人民幣匯率其實是有充足理由，由單邊只升不跌轉向可升可跌，即所謂雙向波動，把匯率均衡價格交由市場來決定。可是，官方提供的兌美元中間價，自去年初高見六點零九的匯改後高位以來，僅是暫停升值，並無跟隨歐、日等經濟發達國家以貨幣競貶來刺激出口，幫助經濟復甦。

一來是同期中國內需表現比出口更加不堪，進口需求大跌使國際貿易盈餘持續創新高，人民幣要跌也不易。再者，對於以投資為名、賭人民幣升值為實的外資，中國當局也是投鼠忌器，尤其在人民幣邁向國際化的關鍵時刻，更怕匯率波動觸發外資加速流走。

中國為推動人民幣國際化，一直跟國際貨幣基金組識（IMF）積極爭取，讓人民幣納入特別提款權（SDR），望能成為IMF創設的儲備資產記帳貨幣，名正言順成為國際儲備貨幣，提升人民幣的國際地位及實質交易需求。近日，有消息指IMF將於新一份評估報告中，改口稱人民幣匯率「估值合理」，是逾十年來首次，似乎為人民幣加入SDR打開了方便之門。

然而，美國一向對中國匯率問題多番投訴，斥責中國人為地使人民幣匯價大幅低估，為企業提供不公平的競爭優勢，刻下IMF這半個美國代言人，對人民幣匯率態度出現軟化，是否意味着人民幣在國際市場上存在貶值空間，實在值得投資者細想。