目前中港兩地市場走勢最令人擔心的因素，包括A股走勢與實體經濟極度背離，以及美股開年後反覆掉頭向下，標普指數近期無視各國減息利好，反覆下跌，打擊環球股市信心。我們認為美股的連續回檔，很大程度上反映了市場對於美元大幅度升值之後，對業務收入遍布環球的大型美國上市公司業績和估值的重新評估，也包含了對美國即將到來的加息周期和強勁的美元升值周期，所帶來的經濟和公司業績不確定性的風險溢價上升。

過去兩年，日圓貶值超過30%，過去半年歐元貶值超過30%，澳元及紐元貶值接近20%，而這種環球貨幣競相貶值的趨勢還會持續，這無疑對於包括電子產品、汽車、飛機製造等美國高端製造業的業績帶來相當大的、持續性的壓力，相關股票的估值還有進一步下跌的空間。

資金氾濫利中資股

不過，我們也看到一月份美股大跌的同時，環球股票和債券的資金仍在持續流入，歐洲市場經濟疲弱，但股市仍在短短兩周上漲10%，創出歷史新高。歐亞各國都在開啟新一輪減息刺激周期，丹麥十天內三次降息，發達國家債券收益率將在很長時間內位於極低的水平。企業融資成本的下降和無風險利率長期維持低位，市場上充斥大量貨幣，這些都會支援環球股市，包括中資股市場的估值水平。

我們認為環球股市短期內回檔空間不大，美股中期調整將引發基金增加新興市場的配置比例。至於中資股市場，A股受益於內地充足的財政和貨幣政策空間，上市公司業績和經濟數據也已經基本見底，股市目前估值尚可維持。尤其是H股，績優高息股將受益於低利率帶來的估值提升，績差股則會受益於央企和反腐改革帶來的紅利釋放，和可能到來的重組和併購潮流。

高折讓板塊候低買

另外，香港的聯匯制度、H股的高折讓，都會成為吸引資金流入的有利因素。我們繼續看漲港股表現，尤其是港股通高折讓類別的表現。本周開盤，市場面臨上周五歐美股市回檔和周末傳出民生銀行（01988）行長被查的利淡消息，估計回檔幅度會比較大，銀行股尤其受到考驗，滬綜指在3,000點附近仍然存在支持，並且是觸發降息和降準利好消息出台的重要底線。