一五年央行貨幣政策強調採取綜合措施確保不發生區域性風險和系統性風險。一月十九日的A股小股災，正說明為何監管層對A股兩融業務只是少許規範、對券商提出小要求，就讓市場過度反應的問題嚴重性。

A股狂熱已令風險愈滾愈大，各類資金都湧入股市，並迅即炒起股市，意味下調風險隨時降臨。倘若有任何風吹草動的政策，立即會引發軒然大波。

對於央行的貨幣政策，一月十九日A股暴跌，則是確立其新思路的起點。儘管去槓杆化是一四年貨幣政策主基調，但無論是銀行信貸增長，還是社會融資總額增長都處於較高水準，這說明中國經濟的融資饑渴症從未減緩。

所以，人行突然降息後，市場對中國式量化寬鬆政策呼聲漸高。多數分析的理由是，面對日歐量寬政策升級，中國經濟增長壓力加大，內地CPI跌到「1」，PPI連續三十多個月下跌等。為保證增長，人行應採取降準降息，以降低融資成本，刺激企業投資。但實際上，中國的市場與歐美國家不一，中國式量寬效果未必如其他國家。

存款流出銀行體系

一五年中國貨幣政策不是進入降準降息周期，而是更傾向中性回歸，強調預期管理，從而減弱貨幣政策對市場的衝擊。

還有，一四年人民幣存款增加9.48萬億元人民幣，按年少增3.08萬億元人民幣，存款少增佔整個增加存款比例達25%，情況罕見。大量存款流出銀行體系反映「金融脫媒」愈益趨重、正規金融體系受互網金融衝擊，也意味銀行體系內可貸資金減少，貨幣政策對金融體系影響全面減弱。

這些問題的根源是金融市場價格機制扭曲。一四年人行在利率市場化改革以及人民幣匯率形成機制市場化改革雖有一定進展，但問題仍在。利率市場化方面，倘若人行仍把一年期存貸款利率作為基準利率，並繼續直接管制，而非實現基準利率轉型，那麼有效的定價機制不可能形成。

貨幣政策效力弱化

至於人民幣匯率，雖然浮動彈性增加，但並不表示人民幣均衡匯率已形成。因為人民幣匯率更多是與美元比較而波動不大，但與許多非美元貨幣相比，情況則大不同。這既與央行干預外匯有關，也牽涉人民幣對不少非美元過度強勢。而這些方面也容易增加金融體系風險。

上述分析可看到，「金融脫媒」現象嚴重，不僅弱化央行貨幣政策效應，也增加金融市場風險。所以，貨幣政策僅是透過組合例如定向調控等各種工具，保持銀行體系流動性充裕已不夠，重點要放在利率市場化改革、基準利率體系全面轉型、減少管制金融市場。如果這些方面沒重大進展，要理順當前金融市場價格關係並不可能。

一五年中國金融體系可能面對的風險，還有如國際市場外部衝擊、股市波動、房地產業債務危機及泡沫破滅等，都與金融市場價格機制扭曲有關，不加快利率市場化深化改革，要確保金融體系不發生區域性風險及系統性風險同樣不可能。因此，從一月十九日A股暴跌來看，人行貨幣政策應確立新思路。