近日筆者在反思投資者對於內地券商的態度。內地券商絕對是貝塔系數（Beta）高的行業之一。早前筆者曾經提出銀河證券（06881）是三隻之中阿爾法系數最高的一只。原因是銀河盈利佔比最大的仍是交易佣金，早前隨着A股市場交易量大增，銀河無論在交易佣金及融資息差收入都大幅增加。故筆者認為如成交量持續在高水平，盈利最直接及最大程度得到改善的是銀河，成就了它的高阿爾法系數。

但根據過往觀察，筆者發現內地投資者更鍾情的可能仍是海通證券（06837）及中信証券（06030）。除了兩者已在A股上市外，他們的其中一個看法是他們更重視的是券商質的改變。交易及融資收入雖然爆發力強，但是本質是波動不穩定。而更致命的是內地交易服務屬無經紀制，高度電腦化，即是說同質化程度高，低價格是唯一加強競爭力的因素。

金融解決方案待發掘

相反，內地在金融其他領域都沒有開放，即代表券商未來不同業務的成長空間極為廣闊。大部分未開放的領域都屬金融解決方案性質，本質跟交易不同，這是涉及服務質素及人際關係的生意，誰早發展誰更有優勢，而這優勢料會一直保持下去。

我們以在香港的外資跟中資作比較可見，這幾年中資券商紛紛在香港成立辦公室，雖然它們母公司資源豐富及在內地人際關係要比外資好。但是我們仍難找到一間香港業務足以發展到可跟外資比較的中資證券商。主因是港股仍是外資機構主導的一個市場，外資早在港發展了的人際關係資源和名聲就成為了阻擋中資侵略的護城河。因此，在大部分金融解決方案的生意中，例如大型的IPO（首次公開發行），中資券商仍只是處於次一等的角色。

筆者沒持有上述股份