近兩周市場出現了較大的風格轉換，滬綜指、滬深300分別上漲了2.42%、2.9%，而中小板綜指和創業板綜指分別下跌了-3.38%和-4.38%，券商和航空上漲較多，軍工股下跌最大。筆者仍然堅持今年下半年以來的判斷─中長期牛市仍在繼續。支持股市上漲的邏輯並未發生改變，主要理由是國家降低社會融資成本這一主線，在金融、地產政策持續性放鬆的過程中，國家不斷出台大型基建托底。

長線看漲方向不變

經濟看似疲軟，但並無系統性風險，加上無風險收益率下滑，引進滬港通增量資金，中證監政策激活上市公司兼併重組等，都對股市的估值與業績起到了提振的作用，並且這一邏輯仍將會繼續貫穿未來的行情演繹。同時，筆者認為，未來政府在APEC上作出的「互聯互通」承諾，將會成為調整內地資源、拓展海外市場的重要目標，並成為股市的新催化劑。

在中長期看這一基本判斷基礎上，我們認為短期內可能存在較大的回調壓力，這也是我們自七月以來首次提示市場風險，但我們更願意把這看成是牛市途中的正常調整。

首先，貨幣與財政政策利好已基本兌現。央行第三季度通過MLF投放基礎貨幣7,695億元人民幣，房貸利率優惠政策重啟，發改委近兩個月集中批覆了6,933.74億元人民幣的基建項目，滬港通即將開啟。

我們認為後續還會有相關穩定經濟增長、支撐改革轉型的政策出台，但政府需要對已出台的政策效果進行評估，故短期之內再次出台大型政策的可能性較低，短期利好兌現是股市調整的核心邏輯。

其次，第三季報平淡。前三季度全部A股淨利潤增速為9.22%，比中報下滑0.25個百分點；中證500為5.59%，比中報下滑1.59個百分點。宏觀經濟對上市公司業績影響已逐步顯現。第三，多數股票經歷了三個月的上漲漲幅較大，市場有獲利回吐的可能。

根據以上判斷，我們認為本輪上漲似乎已經透支了市場的預期。長期上漲方向不變，但短期需要警惕在上漲過程中出現的回調，而這一過程可能會經歷二至五周的時間。

從操作而言，建議逐步減持無基本面支撐的企業，而對於有實質性利好、有業績保障的上市公司來說，回調將提供較好的買入機會。我們仍然建議重配一、二線藍籌，建議關注金融（銀行、券商）、地產、機械等板塊。