財金論檀：嚴管併購建法治市場

八月二十七日，在首屆深港併購論壇上，深交所總經理助理王紅表示，併購重組仍是內幕交易重災區。但中證監與滬深交易所仍然全力推進併購重組，減少審批事項，鼓勵併購資金。

不難理解，併購重組帶來交易量、帶來市場人氣、帶來上市公司業績提升，避免了大規模退市帶來的社會動盪、各種讓人頭痛的難題。為了盡快清掃戰場，解決債務鏈、僵屍公司等痼疾，實現上市公司產業轉型，中國政府現在、未來都會推進併購重組進展，直到各傳統製造行業出現幾家代表性的大型企業，創業板與新三板成為創新公司的孵化器，這個過程非常漫長。

截至一四年第三季度，A股市場併購重組交易金額超過1萬億元人民幣，較一三年全年的交易額還要高。數據統計顯示，自一四年一月一日至十月初，A股共發生4,747起併購事件，其中已完成共有2,515起，佔比高達52.98%。

莊家股瘋狂炒作

內幕交易與坐莊隨行而來。深圳紫金港資本管理有限公司首席研究員陳紹霞表示，市場再次進入莊股時代。中小盤股尤其是績差股瘋狂炒作。從去年十月到今年九月，創業板平均換手次數高達11.08次，355家創業板上市公司中，年換手率高於10次的有166家。

A股市場實行T+1交易制度，日換手率40%甚至50%，意味着差不多有近一半的股票完成換手，莊家對倒操作成為常態。

併購重組容易觸發內幕交易，因為成功後溢價高，審批鏈條長，中間環節多，信息水管處處漏水。暴利效應擺在面前，靠道德教育無效，事後嚴懲是辦法之一。中證監新近發布的《上市公司重大資產重組管理辦法》，對此着墨不多，但事實上在收緊。一一年併購重組委員會共審核72家重組公司申請，否決4家；一二年審核86家，否決8家；一三年審核97家，否決7家；一四年一至八月審核96家，否決8家。在中證監公布的流程中，萬方發展等公司「有關方面涉嫌違法稽查立案，暫停審核」。

內幕交易查證十分困難，中證監最好的低成本監管法，就是觀察股價異動、舉證倒置，否則難以全面監管。嚴格監管中介機構，讓參與造假的中介機構不僅退出股市，與上市公司共同承擔賠償責任，使中介機構成為誠信之源，而非失信之本。

投資者願意看到財富效應，不僅看到某某明星、某某高管潛伏三年從中獲利，還應該看到造假的代價。

因為內幕交易而取消併購重組是不理智的，相反，更應該大力推進透明市場，同時用極具針對性的方式嚴厲監管，並行不悖，建立法治市場。