雖然中國經濟似有企穩迹象，製造業及非製造業卻在同步放緩，所謂企穩究竟有幾穩，實在令人擔心。國家統計局昨天公布反映中國服務業指標的非製造業採購經理指數（PMI），十月份跌至九個月以來最低，如加上周末公布的製造業PMI同樣走弱，經濟增長放緩反而有擴散到更廣泛層面的趨勢。

十月份非製造業PMI，從九月的五十四下滑至五十三點八，連同上周六的製造業PMI由九月的五十一點一縮至五十點八，可以看到就算未跌穿五十這個擴張與收縮臨界點，擴張力度正在減弱，亦差過市場預期。事實上，第三季中國經濟增長放緩到百分之七點三，創五年最低，第四季的經濟數據並不算是一個理想開局。

此外，十月官方製造業PMI放緩情況明顯，無論生產、新訂單、新出口訂單、庫存及預期指數，均較九月回落，反映中央為保增長，樓市調控措施陸續解封，並透過人行推出定向放水以維持流動性充裕，作用未算全面，只減慢了經濟急煞車的危機浮面，未能阻止全面放緩的大趨勢。

內地的非製造業指數涵蓋零售、航空業、軟件資訊技術服務業、房地產等第三產業。在樓市庫存積壓下，樓價開始呈現弱勢，發展商對後市轉趨保守，新建商品房進度減慢，相關產業鏈投資將會放緩，在短期內對非製造業指數能否保持擴張構成壓力。

中國經濟仍然弱不禁風，環球貨幣戰爭卻愈演愈烈，歐洲央行推出巨額量寬及負利率政策；而日本央行上星期亦出乎意料，大幅調高量寬規模，與歐央行一樣冀藉着增加貨幣供應，推低匯價刺激出口，把通縮出口到其他強勢幣值國家。

鑑於歐日經濟不明朗，美國聯儲局最新的一次議息，即使結束QE資產購置計劃，卻未敢修訂在未來一段長時間維持低息的聲明，說穿了是眼見發達經濟體通縮風險遠高於通脹，新興市場產能過剩問題又未解決，各國央行對貨幣政策都抱寧鬆莫緊的姿態。

今輪貨幣戰爭，中國處境被動，一方面繼續收拾○八年四萬億救市的後遺症，同時要推動經濟結構改革，避免繼續資源錯配，只能通過定點定向微刺激。現在與環球貨幣政策逆向的代價，是五月至今人民幣累積升值百分之二點三，是美元以外全球少數強勢貨幣，對出口難免構成傷害。

刻下，內地服務及製造業景氣雙雙下行，對中央拒絕擴大刺激的決心構成史無前例的考驗。近日通脹回到四年以來低位，上海拆借市場息率從年初高位輾轉走低，高息理財產品回報息率也見回落。中央微放水是原因之一，另一成因是貸款需求同告轉弱，可見資本市場已經做好心理準備，中國無可避免跟隨歐日，進入貨幣寬鬆周期。