投資泡沫撐增長 鋼鐵長城終崩塌

堂堂央企，如果真的落得如斯田地，宏觀經濟形勢惡劣，令企業資金鏈斷裂固然是原因；可是經營不善、政策壟斷、投資過度、監管缺位，肯定也難辭其咎。在內地經濟下行壓力大增底下，這些個案只是一個縮影，令人擔心遲早會來一個大爆發，全面衝擊內地經濟及金融體系。

鋼鐵行業是個產值達數萬億元人民幣的大產業，雖說是經濟支柱，風光卻早已不再，當前面對產能過剩、鋼價低迷，加上樓市下滑，鋼鐵需求嚴重萎縮。今年以來，已有民營鋼企遭銀行上門討債，近日更傳出逾期未還款的還有央企級的鋼企，無疑加深市場對鋼鐵行業的憂慮。當經營困境逐漸浮面，金融機構要面對的違約壓力將不斷加大。

鋼鐵行業上游牽涉鐵礦石採掘，下游則涉及鋼材貿易。近兩年，在行業低迷下，鋼貿信貸已令不少銀行焦頭爛額，但與鋼廠相比，鋼貿貸款只屬「小兒科」。據統計，目前中國鋼鐵業的負債總額約有三萬億元人民幣，其中銀行貸款達一萬三千億元人民幣，其餘來自社會的融資，亦有大部分最終源頭是銀行，一旦更多鋼廠出事，殺傷力將比鋼貿大得多。

在○八年金融海嘯後，中央推出「四萬億救市」，引發投資泡沫，鋼鐵業急速擴張，不少鋼企靠銀行借貸和民間融資擴充，資產負債率連年上升。據統計，截至今年八月底止，三十三家上市鋼企中，有十八家鋼企資產負債率超過七成，超過八成的更有六家，債務負擔沉重遇上資金被套牢，債務違約及破產是意料中事。

今年上半年全國八十六家大中型鋼企，總利潤只有二十二億元人民幣，其中三十五家更出現經營虧損，可見環境嚴峻，不少要靠「借新還舊」吊命。由於銀行意識到鋼企面臨的危機，紛紛收緊信貸，融資成本增加，難怪上半年鋼企財務費用大升，埋下危機伏線。

眾所周知，鋼鐵業產能過剩嚴重，加上高污染及高耗能，得不到中央「微刺激」政策眷顧，在淘汰過剩產能的政策下，銀行更加不會「雪中送炭」，反而收緊信貸。現在連央企也捱不住，高負債的鋼企倒閉潮一觸即發，骨牌效應不容低估，今年內銀已出現不良貸款「雙升」，現在更有很大機會惡化下去。

市場對今明兩年中國經濟增長憂心忡忡，並非僅僅着眼於零點幾個百分點的差距，而是多年來由過度投資帶動增長的華麗外衣被撕破，內裏究竟有幾嚇人，實在難以想像！因此，在刺激與不刺激經濟之間，中央應當小心平衡，以免觸發更大的危機。