據報道，中央召開的北戴河會議達成共識，接受經濟增速低於7.5%的現實。中國經濟欲振乏力，八月工業增加值同比增速降至近六年低位，房價連續第四個月下滑，用電量為負數，外資投資同比下降14%，同時面臨資金外流。根據央行資料顯示，中國八月金融機構外匯佔款環比減少311億元人民幣，上述資料基本反映了製造業與投資的失速下行。

與製造業、投資一路下行相比，失業率讓人眼前一亮。官方少有公布調查失業率，但李克強總理與兩院院士「話經濟」時透露，中國三、四、五月的調查失業率分別為5.17%、5.15%及5.07%，六月底為5.05%，而在九月召開的天津達沃斯論壇上又公布，今年一至八月，31個大中城市調查失業率保持在5%左右，城鎮新增就業970多萬人，較去年同期多了10多萬人。

朝陽行業帶動就業

製造業一路下滑，失業率卻維持在低位，反映有些行業吸納了新增就業人口，這些行業是中國經濟的朝陽行業。高就業率得益於服務業與草根創業、大眾創業。一三年中國服務業增加值比重首次超過第二產業，第三產業增加值262,204億元人民幣，在GDP中的佔比提高到46.1%。

這趨勢在今年首季延續，第三產業增加值佔國內生產總值的比重為49%，較去年同期高了1.1個百分點；從增速看第三產業增長7.8%，高於第一產業和第二產業。由於服務業對就業增長的吸納能力高於製造業三成左右，就業上升使中國經濟彈性增強，對經濟放緩的容忍度增加。

另一組數據可印證創業對就業的拉動作用。今年一至八月，新登記註冊市場主體800多萬戶，其中三到八月工商登記制度改革後，新登記註冊企業同比增61%，其中上半年新登記註冊服務業企業增逾70%，帶動逾1,000萬人就業。

中國○九年之所以出動4萬億元人民幣刺激計劃，源於當年並未公布的調查失業率高達9%左右，已經到了引發社會動盪的邊緣。此次經濟下行、財政收入下行，還能堅持不刺激，同樣是因為較低的失業率使社會較為安穩。

壓低利率維穩銀行

此外，央行向五大銀行發行5,000億元常備借貸便利（SLF），相當於商業銀行以低息向央行借貸。維穩政策有許多，定向降準、降息，將國債收益率壓到極低，所有這些舉措都是為了維持銀行的穩定，維持債務市場的低成本。

去年六月銀行間拆借市場出現高利貸現象，對於央行而言，是難以回首的噩夢。不出意外的話，未來仍然會出現補資金漏洞的情況，房地產市場出現風險，補房地產市場；央企出現漏洞，補央企。但對於垂死掙扎的製造業，卻無同情之心，將出台政策進行併購重組，以便大魚吃小魚，消滅過剩產能。

目前而言，觀察中國經濟最重要的是就業數據與債務風險。這兩者可控，現行政策會一直延續；兩者失控，強大的刺激政策將很快出台。

（作者為華南理工大學客座教授、銀聯等機構特聘專家）