投資SUN角度：大型銀行股成贏家

息魔重臨時間逼近，投資者宜及早檢討投資組合，對息口敏感的地產股、收租股、房地產信託基金以及高負債股份，所受影響較直接，宜逢高減磅，至於受惠息口回升的股份如大型銀行股，則可部署分段收集。

地產股首當其衝

息口因素影響着全球經濟、貨幣強弱、企業成本及個人信貸，一旦周期逆轉，投資者必須要及早做好部署，以妥善控制風險。以目前美國的就業市場情況（八月份美國非農就業新增職位僅14.2萬份，乃今年以來最差兼遠遜預期），再結合上周聯儲局會議所發出的訊息，相信即使明年中美國開始加息，步伐將會是循序漸進。

另一方面，近期歐洲又再啟動量寬、中國亦出手曲線放水谷經濟，香港市場流動性可望維持相對充裕，加上滬港通十月啟動，應有助抵銷加息預期所帶來的影響。

當加息周期開始，房地產相關板塊將會係首當其衝，因息口上升將令物業項目發展成本上升、物業投資回報亦會給比下去，無論是發展商、物業投資者抑或自住用家，都會受到不同程度的影響。

當息口回升至某水平，投資者的收息選擇亦多了，收租股以及房地產信託基金的收益率吸引力亦受影響。以去年五月市場開始反映退市預期，美國國債孳息見底作為參考，其後六個月，地產股、收租股以及房地產信託基金的表現均跑輸恒指約5至12%，其中又以房地產信託基金的表現最差。

針對樓市，利息開支是用家置業之前一個重要考慮，在加息預期強化下，住宅市場氣氛將受到影響，特別是今年中小型住宅樓價已經錄得一定升幅，成交大增，當明年市場供應增加，市場供需關係趨改善，理論上樓價易跌難升，可以預見明年樓市將風起雲湧。

此外，地產發展項目利息支出上升，地產股估值亦受影響，尤幸目前地產股負債水平普遍穩健，料加息初期板塊表現雖受掣肘，但整體影響可控，中長期能否在息率上升周期中跑出，就要取決於香港經濟表現及住宅市場的供需情況。

息差擴闊助盈利

美國加息，貨幣與美元掛鈎的香港定必跟隨。理論上，在加息的初期，對銀行股是利多於弊，皆因加息顯示經濟復甦動力增強，商業借貸活動頻繁，而在預期息口趨升下，企業亦會預先安排信貸額度，以備信貸需求增加，銀行可以做多生意。

至於存貸息差，加息無疑會令資金成本上升，但銀行打開門做生意，當然會毫不猶豫將成本上升影響轉嫁予客戶，故相信對利息收入影響中性。

不過，大型銀行在釐定息口上向來有優勢，反而可望受惠於息差擴闊。美銀美林最新發表的研究報告便估計，假設明年六月美國開始加息，首次上調幅度為25點子，這將刺激香港銀行股一五年度預測盈利上升2.9%至3.7%不等。

息口重納上升周期，意味低息環境終結，企業借貸成本趨升，處理財務風險的能力將受到考驗。類似中國建材（03323），截至去年底止之總債項與股東權益比率高達5.11倍，利息支出上升的預期，或將繼續壓抑其股價表現。

重債企業要迴避

此外，近年內地調控房地產市場，令成交同樓價雙雙受壓，不少「手緊」的內房股趁低息環境舉債，寧願付出高息也要發債，一方面可以新債償舊債，另一方面亦可備留資金以防資金鏈斷裂，當中更有唔少內房股發行美元債券。

根據研究機構統計，今年首八個月，內地房地產企業總計在海外市場發行合共524億美元債券，同比足足翻了一番。要知道，內房企業的主要收入為人民幣，當美息回升，美元回勇，這類美元債務，將成為內房股的燙手山芋。