內地電商巨頭阿里巴巴終於得圓上市好夢，且在美國引起一輪狂熱，投資者會慣性地把一些負面評論暫時擱在一旁。今天這顆璀璨明星，集合天時、地利、人和，成就了一家市值超過二千億美元的公司。不過，投資市場從來都是貪新厭舊，當熱潮過後，潛在風險因素或再度被挖掘出來。

阿里籌備上市以來風波不斷，在港原價退市、剝離支付寶、合夥人制度、斥巨資四出收購、可變利益實體（VIE）管治架構、外媒報道官二代股東……投資者選擇暫將風險視而不見，因為股市仍沸騰，中國電商仍在成長並有很大發展空間，都是現成理由。

中國上市企業往往存在風險溢價，意思是有許多不確定性，國策隨時變，企業良莠不齊。當然，市場不乏不斷成長的民營科網公司，如騰訊、聯想及幾大門戶網站等，上市後愈做愈大，股東亦可分享成果，很難一概而論，只是市場焦點不會一成不變。

上市公司老闆搖身變成首富，在中國很普遍，卻容易樹大招風，所以首富亦經常換人。阿里何故得天獨厚一直是個謎，馬雲的本領固然不能抹殺，雖然被指過於高調，甚至霸道，但成功之道並非討好其主要收入來源──商戶，而是向來權益不受保障的消費者。買東西有退貨保證，買股票則是另一回事，未必能追回損失，VIE結構亦從來未妥善解決。

上星期，中石化為銷售公司挑選策略股東時，阿里爆冷榜上無名，中石化的解釋是阿里屬外資身份，其大股東是日本軟庫、次大股東是美國雅虎，現在更在美國上市。阿里每年盈利以百億元人民幣計算，但大部分均落入外國股東口袋，難保中國的「紅眼症」不發作，像早前外國車廠就被捲入反壟斷調查。以阿里旗下淘寶網及天貓商城合共佔據中國電商八成市場，整體毛利率高達百分之七十五而言，即使不構成壟斷，未來遇到的競爭料會加劇。

阿里今年以來花近百億美元進行收購，大部分收購的公司均無盈利，期望先佔據市場再贏家通吃，是當前電商爭霸的慣技，卻難免觸動既得利益者的神經，好像「餘額寶」結果受到政府限制。

互聯網從來都是高風險行業，在中國更是滿布地雷。facebook上市後後勁凌厲，國際化企業可有效分散風險；相反，如果收入大部分來自中國單一市場，政策稍有風吹草動，要逃也逃不掉。在內地不能不靠人脈，但政策風險亦高。

電商作為中介，商業模式不難複製，最大資產是商譽和信賴度，但淘寶八成的商戶並不賺錢，百貨和商場淪為試身室，雖然今天成就了阿里，惟消費者和商戶要「跳槽」並無束縛。現下的科網熱無疑具盈利和前景支持，但市場變化亦潛藏風險。