今年七月，地內A股在全球市場獨領風騷，上漲幅度達8.7%，市場認為A股正步入牛市，甚至將迎來十年牛市的大格局。

不過，要造就中國股市榮景，除了一系列的基礎制度要建立、要加快深化證券市場改革步伐之外，還得改變依賴過度信貸擴張低效率的經濟增長模式，並讓名義利率推進到一個低水平。如果融資市場的名義利率過高，中國股市要真正進入牛市是不可能的，這是一個重要前提。

我們可以看到，中國這幾年無論是銀行信貸增長還是社會融資總額增長，都達到歷史最快水平，按理說金融市場流動性充沛，整個名義利率水平會如歐美國家那樣下降到前所未有的低水平，但實際情況不是這樣。正規金融渠道的利率不是太高，但是由於影子銀行氾濫，民間借貸市場盛行，特別近年來互聯網金融的興起，從而使得金融市場的利率水平愈抬愈高，其情況與歐美國家市場完全相反。

實體經濟未受惠

也就是說，內地金融市場流出的大量流動性，並沒有流向實體經濟，而是湧向或沉澱在房地產上。

試想想，中國版的貨幣寬鬆政策所釋放出來的流動性，比美國量寬有過之而無不及，但美國過多的流動性則把金融市場利率推到了極低的水平，並維持了5、6年（這是近幾年美股創新高的根本所在）。反之，中國房地產的暴利卻令整個市場利率推得愈來愈高，股市也只能愈來愈低迷。

最近，內地股市好轉，當然是各種基本因素所造成的結果，但也與當前房地產市場出現周期性調整、湧入房地產的資金正在逐漸退出、貨幣市場的利率正在下行有關。但是，要打造中國股市的牛市，名義利率全面下降是一個前提。

名義利率下降就是讓資金流入實體經濟，就得讓「房地產化」經濟出現全面調整。最近，新金融十條，其目的是要降低企業融資成本，這對長期投資者來說是一個積極訊號，但核心仍然放在「房地產化」經濟的調整。