Fundman睇市：合生元價殘有得諗

港匯強勢，上周金管局多次入市，以捍衞港元不升穿7.75的強方兌換保證水平。資金流報告顯示，新興市場連續四星期錄得資金淨流入，但對比歐美股市金額規模唔算大，大約等於新興市場基金管理資金（AUM）的0.6%，中國及俄羅斯今年依然是淨流出市場。歐美央行雙雙承諾超低息期會繼續一段時間，加上是今次全球經濟復甦的先頭部隊，看來仍會是大型基金未來數月的主戰場。

值得留意，是上周公布的美國六月就業數據，非農新增職位28.8萬個，遠高於市場估計的21.2萬及五月的22.4萬，失業率進一步跌至6.1%，創○八年九月以來新低。而第二季美國月均新增職位升至27.2萬個，已經遠超過推動美國經濟復甦每月大約20萬個職位的基本需要。

美國經濟復甦加速

第二季美國經濟回暖進度有加快迹象，上周美國十年期債息連升三日，收2.64厘，本月聯儲局主席耶倫將出席國會聽證會，點樣說服公眾繼續維持超寬鬆貨幣政策，相信會成為後市焦點。

港股破位買乜好？是上星期聽到最多的問題。既然市場習慣跟政策搵食，正路無理由唔睇內房股。六月降價促銷，普遍發展商銷售表現都比四、五月理想，個別地方政府修訂甚至擱置限購令，也未見中央立即出手叫停，市場視為已得到北京的默許。內房股中期業績，可以預料負債比率會因為賣樓進度不及預期而再創新高，售樓毛利率回落，但相信在第二季的股價調整中已反映得七七八八。此前，炒政策更廣泛轉向，估計基金經理會先關注幾隻有足夠交投深度，上落車較容易的巨無霸，如中海（00688）、潤地（01109）及恒大（03333）等，其次是富力（02777）及世房（00813）等，唔知大家又啱唔啱心水？

新西蘭奶粉價見頂

在內地推出單獨二孩政策下，年初至今，乳業股走勢之弱，確實是令筆者意想不到。今年新西蘭奶粉拍賣成交價自二月見頂後，輾轉到七月累積跌幅達三分之一，市場認為是歐洲需求放緩，加上其他地區供應過剩所致。由於中國的進口奶粉主要來自新西蘭，市場擔心會對近年積極擴大上游原乳產能、開牧場、養牛的企業帶來直接衝擊。近個多月，內地的進口及本地品牌，在未受政府壓力下紛紛降低嬰兒配方奶粉售價，預示了市場競爭加劇，未完全消耗年初高價原材料的公司，上半年毛利率可能面對頗大壓力。

兩隻去年熱炒奶粉股合生元（01112）及雅士利（01230），由年初歷史高位累積分別跌43%及45%，現價一四年市盈率回到18.7及19.6倍，較半年前25至30倍合理。不過，八月中期成績表會否表示最壞時刻已過？中長線投資者便要密切關注。

上周中，傳基金洗倉的合生元以大成交急跌，周五成交回落，股價反而回穩。由五月初的53.5元跌至上周中的39.7元，短期嚴重超賣，或者中期業績前可以諗吓博反彈。