外儲速增成災 中國無計除害

中國外儲谷肥到了如何不健康程度？截至今年首季末，中國外儲近四萬億美元，全球第一位，佔世界外儲總量的三分之一，要比世界第二的日本還多二點八五萬億美元。問題是，這不僅是一個驚人的量，而且增長遠未停止，為此，訴苦的不只是外匯局，國家領導人都公開表態，稱過多的外儲已成為很大的負擔，因為會變成本國基礎貨幣，帶來通貨膨脹。

就通脹危害而言，其惡果已超過對央行資產負債表影響。一直以來中國廣義貨幣發行量甚高，被國際喻為最大的印鈔國，被動式地大量印鈔，如同給中國經濟埋下一個計時炸彈，稍有風吹草動，就引爆通脹這隻炸彈，也使當局的經濟決策多所顧忌，風險和成本加重於無形。

對外儲太多不利經濟大局的認知，已有好多年，但長期以來似乎硬是抑止不住外儲迅速增長。今年首季，中國外儲又增加了一千二百五十八億美元，只要出口稍現起色，即見大額順差。假若出口大旺，外儲更現瘋漲，由此折射的現實在於，中國對外儲猛增簡直無計可施。

外匯局曾表示，主要控制措施就是力求轉變經濟發展方式，使之由較多依賴投資、出口轉為消費、投資、出口協調驅動。理論上這是正確的，是解決問題之道，尤其在後金融危機時期，全球需求仍低迷，中國要保持經濟活力，轉變發展方式是「自力更生」的正途。

可惜，當局想到的卻做不到，又沒法正視其中原因，強勁的堅尼系數、傳統的國富民窮、失衡的財富效應，在在顯示經濟曾繁榮民眾卻莫財，自然不會有消費興旺的嚴峻現實。何況，外儲增長快速，經濟轉型、調結構龜速，當然無法解決大難題。外儲洪峰不停翻漲，僅靠一般的開閘洩洪怎能紓緩？

以往就外儲猛增，總是歸咎於境外熱錢湧入，或者金融大鱷興風作浪，但據外匯局爆料，是內地企業財務運作的「熱錢」成為大害，因為內企的資金以順周期運作，經濟好時買人民幣，經濟差時捧美元，游走於人民幣和美元間套息取利，無形中令外儲掀波濤。實質就是資金缺乏投資出路，過多外儲與過多貨幣糾纏，陷入惡性循環。

睇內地經濟現實運作，一方面實體經濟轉型遲緩，另一方面虛擬經濟熱錢興風作浪，對外儲皆發揮不利的影響。當局無法拆彈，經濟只能孭住計時炸彈前行。而外儲則淪為向美國不停輸送的廉價資金，或者飢不擇食地投資境外資產，難逃過低回報侵蝕本金價值的威脅。外匯局一番訴苦，相信是希望外界對外儲的困局給予諒解。