蒙牛目標價狂劈三成

麥格理認為，市場對於內地放寬「單獨二胎」政策的影響過於興奮，並引述數據預期至一七年會新增300萬名嬰孩，惟並不足以逆轉生育率下降的趨勢，再者去年嬰幼兒奶粉滲透率高達85%，政府亦鼓勵餵食母乳，冀由一二年的16%提升比例至50%，因而會限制嬰幼兒市場的增長。

中央料打擊暴利品牌

報告亦提到，去年超市的嬰幼兒奶粉銷售首現倒退，按年下跌4%，主因年輕的父母傾向於附近產科醫院及網上購買，加上他們的消費習慣改變至網上購買進口奶粉，並對內地品牌敬而遠之，故令依賴超市銷售的奶企市佔率下降。

該行又指，近年中央致力整合本土嬰幼兒奶粉，重建內地消費者信心，惟內地品牌價格高企，中央打擊高暴利的品牌及其價格，在競爭激烈下，對高毛利的奶企有下行風險，包括合生元及雅士利。該行雖認為合生元可維持其市場領導地位，但今年增長將放緩至19%，毛利亦會受壓；雅士利估值過高，料其今年盈利會再跌43%。

在雅士利拖累下，因而亦調低蒙牛盈測，麥格理大削蒙牛目標價三成，至27.9元，評級由「中性」下調至「跑輸大市」。

除受雅士利影響，該行認為進口超高溫奶（UHT）長遠對蒙牛帶來競爭風險，因該市場現由蒙牛主導，佔約五成份額，惟進口超高溫奶售價較蒙牛低最少25%，料今年佔整體UHT市場13%。麥格理指，現代牧業在業內的盈利能見度最高，列為首選。

輝山：難免出現整合

不過，去年度業績不俗的輝山乳業（06863），其執行董事兼首席財務官蘇永海預料，今年原奶價格錄小幅上漲，相信在中國乳品需求帶動下，原奶價格長期趨勢會向上。對於內地乳業或出現整合，他認為此乃行業趨勢。集團與荷蘭菲士蘭的合作，目前仍傾談細節，預期暑假後會有更多詳情可公布。