華爾街日報最近刊出一篇題為《向技術分析豎起大拇指》（Thumbs Up For Technical Analysis）的文章。文中Wasatch Funds的總裁Sam Stewart透露，其公司愈來愈常以價格訊號來選股，由以往100%採用基本面分析，變成現在會參考多個技術指標。事實上，我已有一段時間未聽過基金經理承認自己使用技術分析，至少他們不會用上這四個字。

動能投資是一種得到學術支持的技術分析。（資料圖片）

在六十年代，以價格變動作為選股訊號開始於學術界失寵。芝加哥大學的Gene Fama發表研究，說明過去股價與未來價格幾乎沒有關係，此後許多學者的研究亦有類似的結論。

動能投資獲基金採用

雖然今天以陰陽燭或者頭肩頂/底圖表等作為選股策略的基金幾乎絕迹，但係技術分析仍然以另一個名字存在─動能投資（momentum investing）。動能投資是指完全基於證券價格的訊號行為，是一種得到學術支持的技術分析。

動能投資不是甚麼新鮮事，只是以前叫做價格動能（price momentum）或相對強度（relative strength），後者更在八十年代相當流行。不管是甚麼名字，偏好近數月表現領先的股票和避免滯後的股票，早就為投資者所採用。諷刺的是，其中一名動能投資的早期支持者，正是Gene Fama的學生Cliff Asness。

我不是動能投資的支持者，因為它似乎太過容易，有如免費午餐。不過這方法既有研究支持，亦為許多基金採用及接受。所以，我不會純粹因為Wasatch Funds偏離基本面而質疑其管理方法。

然而有一事卻讓我擔心。在該文內，Stewart談及他在○八年的經驗。當年他趁着跌市入市，結果卻看着市場進一步急劇下跌，因此他現在監察着「幾項在金融危機發生前出現的警告式技術指標」。

但現實中，每一次股市崩潰和前一次的情形也可能非常不一樣，又或許是文章無法詳盡說明有關分析而已。如果以回報衡量，Stewart的投資方法還是很不錯。

一如技術分析，在體育界的「熱手謬誤」（hot-hands fallacy）研究也有新發展。一九八五年刊出的「籃球熱手：關於隨機序列的錯誤認知」（The Hot Hand in Basketball：On the Misperception of Random Sequences），推翻了普遍認為籃球射手有所謂「熱手」、「冷手」的概念。論文指出，前一次投籃命中與否，對下一次投籃的命中率並沒有影響，這論文很快被列入MBA課程，提醒人們不要從毫無意義的事情中尋找意義。

雖然統計學說明前後的投籃命中率並無相關性，然而有人繼續研究，發現球員在成功入球後，會較傾向嘗試難度較高的投射，如果將統計加入有關難度的調整，「熱手」現象的確存在，儘管只是數個百分比的差異。雖然如此，研究本來帶出的「人們從不存在的模式中尋找模式」，依然是個有益的教訓。