上星期最矚目的消息非中港股市互聯互通莫屬，筆者早前於個人網誌已經指出，目前有不少中資金融股H股的股價，相對內地A股的股價有溢價，有些甚至有頗大溢價。中港股市開通「滬港通」可能會令這些中資金融股H股股價面對沽壓。

奇怪的是，即使四月十日國務院總理李克強透露，滬港股市直通車正式開通，並且最快六個月後開車，中資金融股H股的股價仍然有升幅。以中國人壽（02628）為例，四月十日最高升至23元，收市價為22.75元，四日升幅有4.12%；當日中國人壽A股股價最高為15.26元人民幣，收市價為14.8元人民幣，表示中國人壽H股較A股有22.97%的溢價。

炒互通似後知後覺

到了四月十一日，市場才好像如夢初醒，一眾H股股價有溢價的中資金融股紛紛下跌，以上周五收市價計算，中國人壽H股較A股的溢價已經收窄至16.96%。

記得中學讀化學科時，有一個課題為化學平衡（Chemical Equilibrium）。舉個例子，如果將一匙羹鹽加入一杯清水，便有兩種化學作用同時進行。第一，有些鹽會溶化變為鹽水，稱為正反應；第二，有些鹽水會凝結成為鹽，稱為逆反應。最初，由於鹽水濃度低，逆反應速度很慢。

相反，低濃度卻有利正反應高速進行。其後，隨着濃度不斷上升，為正反應帶來阻力，同時亦為逆反應提供條件。最後到了一種狀態，鹽溶化變為鹽水的速度和鹽水凝結為鹽的速度相同，達致化學平衡。這是一種動態平衡，因為正和逆反應仍繼續進行，只是鹽水濃度保持不變，平衡才可以持續。

可以想像，如果明天香港投資者可以買A股，建行（00939）H股賣5.47元一股，但建行A股賣4.06元人民幣，相當於5.075港元，同樣一股建行，H股較A股貴7.78%，香港投資者自然會選擇買A股，甚至可能沽出H股。但股價是動態的，如果多人買建行A股並沽H股，那麼建行A股會上升而H股會下跌。這情況不會永遠持續，當建行A股和H股股價達致一個平衡點，買A股沽H股便失去意義，因為一買一賣需要成本。

內銀H股價並不貴

此外，內地股市和本港股市始終是兩個不同的市場，兩地投資者有文化差異。例如，內地投資者較喜歡中小型股票，香港市場則以機構投資者為主，偏好流動性較佳的大型藍籌股。因此可解釋，為何四大國有銀行H股相對A股有溢價，但民生銀行（01988）和中信銀行（00998）H股相對A股卻有折讓。

但持有大型內銀H股的投資者別太擔憂，7至8個百分點的溢價，可靠A股升4至5個百分點，而H股跌2至3個百分點，甚至H股完全不變而A股升7至8個百分點便得以消除。目前大型內銀H股的估值仍便宜，只是A股比H股更便宜而已。