合生元（01112）業績公告後，股價持續下跌，主要原因有幾個：一是管理層對二○一四年收入增長的指引為20%，為自上市以來最低；二是公司的主產品需求有放緩的迹象；三是公司為了增加收入，將開拓低端奶粉，隨着進入低端市場，公司毛利率會跟隨下跌。

雖然公司增長放緩，但從報表中可看出其在銷售方式中仍是不斷領先同行，如公司已成為了少數進入了O2O（Online to Offline）的奶粉公司。○八年合生元成立直接跟終端客戶聯繫的媽媽100會員平台。當時定位是一個綜合數據庫營銷平台，通過客戶的資料及過往消費記錄，分析提升銷售產品的準確度。隨着O2O概念的發展，這綜合數據庫營銷平合意外地讓公司快速進入這領域。

合生元PE未夠吸引

如果其他奶粉公司需要複製這樣的模式，一就是像合生元般成立一個如媽媽100的會員制，但這需要相當時間去累積用戶。二就是改良跟經銷商之間的ERP系統，不過，這將有機會影響短期的銷售。

合生元於去年的淨利潤為9.83億元人民幣，即是每股2.04港元。首先假設公司能達到增長指引20%，今年每股淨利為2.45港元。以上星期五49.9港元收市價計算，今年市盈率剛好20倍。

短期來說，20倍市盈率仍未到一個特別吸引的水平，但是公司未來O2O發展是值得投資者長期追蹤。

筆者沒持有上述股份