投資市場盯住十八屆三中全會有日子了，當然希望有一次盛宴狂歡，現在三中全會召開了，尚未有正式的公布，根據現時海一般的吹水議論，就算有正式的公布，投資市場恐怕也難掀起狂歡。如果投資市場對報喜訊寄厚望，是對全會的誤讀。如學者所言，這是至少管十年的「頂層設計」，有許多方向性的鋪排，但不會就細微的政策多作着墨。三中全會謀的是長遠，而投資市場睇的是當下、近期，彼此並不易湊到一起。

三中全會，尤其領導層換屆的三中全會是治國定向的重要時刻，自十一屆三中全會以來，改革作為主旋律始終未變，今次也不例外。實際上，除了十一屆三中全會改革以來，一直未有太成功的改革「轉身」，反而積壓了不少後遺和弊端，令到今輪要來一次全面的、前所未有的重大改革，似是需要總清理。

對今次的成功可以期待，但是否會跑題、走調，仍然保留一份擔心，因為這些情況以往太常見。譬如，有關農民、農村、農業的「三農」改革，每每成為三中全會重要議題，但每屆下來直至今屆，都是因為成效不彰再重重着墨；又譬如，○八年三中全會後，為回應經濟的逆轉，擲下個「四萬億」計劃，谷起了信貸狂潮，是全會方針走調的傑作，至於這麼做是否必要，現今回過頭去看已比較清楚。

這番回顧給投資市場的啟示，除了確知中國的改革不易為，不應一味以成功預期為基點，去部署投資取向，還要對改革阻滯、反覆預留餘地。既然是「全面的、前所未有的」改革，又說甚麼涉入「深水區」，意味着是觸動深層利益的硬仗，即使不低估新領導層的決心，也不必高估成功的機會。尤其這樣的改革，不會立竿見影很快出實效，投資市場要追捧改革只宜審慎為之。

以投資市場熱衷的內地銀行為例，盛傳的說法是要揚起破除壟斷的鐵腕，撇開銀行未必乖乖就範且不說，利率市場化的改革，將直接置銀行於競爭之中，儘管為照顧銀行贏得時間轉變經營，改革可能放慢來，但最終銀行不可「躺着賺錢」，要回歸競爭是必然。何況當前不只是互聯網染指銀行業務，許多資金豐厚的有錢企業，也意欲染指銀行業，未來戰國般的競爭時代可期到來，銀行高盈利的預期必須調整。

隨着金融步向開放，企業及個人境外投資渠道勢必打開，愈是打開，由儲蓄轉化的投資也愈多，銀行在負利率年代仍可保有高存款的好日子不再，現在存款流失的局面已形成，相信難有機會逆轉，意味着內地銀行困境徐來。以銀行為例子，市場不難看到，改革與產業盈利前景逆反互動，不能以習慣去看未來。

然而，比較明朗可作投資「規條」的，是內地未來底線與上限的管治模式，國家領導人為經濟增長設定了底線，為通脹設定了上限，可以成為判斷政策寬或緊的出手依據，而在底線與上限之間，則是政策相對靜止期。三中全會後進入改革進程，是穩住經濟去調整重新平衡的漫長期，決不是增長與投資的高漲期，投資市場應深刻注意這一點。