十一月六日，人民銀行網站發布了《二○一三年第三季度中國貨幣政策執行報告》，指下一階段央行將繼續實施穩健的貨幣政策，適時適度預調微調，創造穩定的金融環境，促使市場形成合理和穩定的預期，推動結構調整和轉型升級。可以說，這次央行貨幣政策報告所強調的核心，就是貨幣政策的預期管理，以此保證當前中國經濟穩增長及推動經濟結構的轉型和產業升級。

筆者贊成央行對當前中國經濟形勢的基本判斷，即儘管當前及未來一段時間裏，中國經濟增長態勢會保持穩中向好，但是面臨的風險及挑戰不少。因為，在當前房地產泡沫及地方債務風險等較高的情況下，就得對內地房產市場進行重大結構調整，否則要調整經濟結構、轉變生產方式、打造中國經濟升級版根本就是不可能。

當前「房地產化」為主導的經濟結構，不僅由於房地產的暴利，使得全社會的種種資源都湧入住房市場，而且也令整個金融市場的結構扭曲。因為，這種以地方政府為主導的高投資模式以及資源向房地產集中，都可能對其他經濟主體，特別是中小企業，形成嚴重的擠出效應。

降低槓桿過程需時

在這種情況下，中國經濟無法形成新的強勁經濟增長動力，並可能需要一個較長時間的降低槓桿和去產能的過程。所以至少在未來幾個月內，央行的貨幣政策會保持在「不緊」也「不鬆」的態勢，並通過這種態勢影響市場預期。但央行貨幣政策的「不緊」只是手段，目的是貨幣政策的「不鬆」。

今年一至九月，新增長房地產貸款1.9萬億元（人民幣．下同），佔各項貸款新增額的26.1%。個人住房貸款比年初增1.2萬億元，增幅達100%。在這種情況下，如果央行貨幣政策有絲毫的放鬆，對連續上漲了17個月的房價，更是會起到推波助瀾的作用。所以，央行的貨幣政策「不鬆」。

央行貨幣政策的穩定預期及預期管理，首要是引導市住房價格回歸理性，遏制住房市場上漲，以此來減弱金融市場之潛在風險。其次，預期管理之工具看上去是綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具組合，但只有在通貨膨脹率更是上升及美國量化寬鬆貨幣政策退出之後，利率調整概率才存在，否則，央行更會注重公開市場操作工具對流動性調節作用，而去槓桿化或降低槓桿，不動用利率能起作用十分有限。