中港股市牛皮，市場在觀望三中全會的政策動向。建銀國際預期，即將召開的三中全會，政府可能加速新一輪國企改革，以打破國企壟斷；瑞銀擔心內地過度依賴投資推動經濟等深層次問題未解決，若未能井然有序推進改革，增長恐怕難以持續；高盛指中國貨幣政策已明顯收緊，明年仍會保持溫和收緊，樓價漲勢難以持續。當下市場放眼全球，寬鬆政策盛宴未散，但回看中國內地，已明確無疑地呈現貨幣政策收緊，資本市場祈求的釋資潤滑漲勢，恐已不復到來，反而資產市場壓力會增。

內地近幾個月銀行間同業拆息高於年初，加上社會融資總量下降，高盛分析師認為，早前信貸增速過快，迫使政府收緊貨幣政策。引用中央既定的基調是一對老詞——積極財策搭配穩健幣策，但其內涵因不同階段而不同，不能一本通書讀到老。當前幣策穩健的涵義就是收緊，走在美聯儲的前頭。人行淪為「打點滴」（港稱吊鹽水）央行，視市場體質虛弱時打打點滴，是為穩健。

較早前國務院總理李克強明言，不能再發票子了。何解？到九月底，中國M2餘額達一百零七點七萬億元，相對前三季GDP總量三十八點六八萬億元，已是近三倍之多，領導層不能不擔心通脹猛虎撲出。但又要為保就業而穩增長，只能以吊鹽水式釋出流動性的方法應付不足，叫做「既不放鬆也不收緊」。顯然不必指望，發大水沖漲資產市場了。

積極財策又如何？領導人雖未明說，但暗示已點到要害，財策也積極有限。因為赤字率已達到百分之二點一，用歐盟財赤不能超過GDP百分之三的標準，所餘空間不大，不要忘記中央還得擔心，龐大的地方債要孭多少上身。政府從「三公」經費開刀，中央經費削下百分之五，才騰出錢給小微企業減稅，財政似頗有捉襟見肘情狀，如何積極？

內地M2如此充斥，資產市場本應可望水浸，但不幸的是，內地資產市場已被嚴重扭曲了：一邊是樓價漲不停，另一邊是股市漲不起。中央為調控房地產泡沫，很希望引活水入股市，達到遏樓托股，但始終未能如願。股市改革不成器，名聲不佳是民眾要樓不要股的主要原因，投資一旦升溫，熱錢總是更多往樓市跑，造成更嚴重的扭曲。

內地的政策亮點，只能集中在改革，但地方政府債務、財稅體制、土地制度和國企壟斷，這一系列改革工程，難以在短期內有重大突破，而且要考慮到改革的阻力和困難，可以造成改革反覆。一些政策目標，每屆必提年年喊改，硬是改不過來，放棄以GDP論英雄，就是慣性難改的例子。

作為投資的切入點，追捧國策概念的投資空間，已在此前股市的走勢被充分發揮，還可以一睇的是，未來一兩年由於城鎮化及提振消費擁有空間，內地經濟仍能實現每年百分之七以上的中速增長。在全球經濟弱復甦的大勢裏，仍有可捧之道，實際上，人民幣強勢的預期，已令國際資本有所趨附。基於不同的利淡，內地資產市場相信只會是偏好而不強的態勢。