上星期，兩大油股中石油（00857）及中石化（00386）公布第三季業績，純利分別按年升19.4%及21.6%，大致符合預期。從業績中，我們不難看出兩油企的共通點，包括煉油業務虧損大減及實現油價下跌。

受惠於內地新成品油機制，中石油及中石化第三季的煉油業務皆出現明顯改善。當中，中石化首三季煉油利潤急增至66.56億元（人民幣．下同）；而中石油錄得煉油利潤24.5億元，令首三季累計煉油虧損減至53.2億元。

可是，對兩油企貢獻利潤最多的勘探與生產業務，表現卻略為遜色，主要是受國際原油價格下跌及成本上升影響。儘管兩油企首三季油氣產量皆增長約4%，惟中石油及中石化的實現油價卻分別跌約3.6%及5.6%，導致該業務盈利分別減少10%及15.4%。惟單計第三季，中石化有關業務卻增長近6.6%，優於中石油的2.6%利潤倒退。

我們預計兩油企的煉油業務於第四季維持搶眼表現，有利抵銷上游業務之疲態。然而，綜觀首三季，中石油倘撇除出售部分天然氣管道資產收益，純利只有約700億元，按年倒退19%，遠遜於中石化的22.1%增幅。

此外，中石化獲母公司注入更多上游油氣資產的成數頗高，長遠有利改善產品結構，提升整體回報，中石化之投資價值相對更高。