近年新上市公司違規層出不窮，證監會「打老虎」亦不手軟，由洪良國際、中國高精密以至最近期的中金再生等個案，證監為保障小股民利益都痛下重手。畢竟打老虎太疲於奔命，恐怕非證監樂事，保薦人新規改革下月生效，希望透過保薦人克盡己責，減少公司上市後爆出醜事。新規夠狠辣且不允講價餘地，保薦人頗感抗拒也未阻推行，除了「打回頭」的上市申請「貼堂」公示，被港交所暫緩執行，允留半年過渡期外，其餘皆企得很硬。

保薦人新規顯然甚具阻嚇作用，投資銀行與新規的最後博弈，是投行極盡可能，在新規生效的「死線」前，將手頭上的申請趕及入紙，以致遞呈上市科的申請一時頗多。值此時刻，難免出現兩種特殊情況，一方面遞呈申請上市可能引起忙亂，另一方面這一輪趕在「死線」前入紙過後，恐怕是一段申請冷清的停滯期。先熱後冷的新規效應，可能導致投資市場失去正常韻律。

出現特殊情況實屬正常，因為新規嚴苛玩笑不得，投行須執正來做，但與新規磨合適應需時，這是預期得到的。尤其最少委任保薦人兩個月，以及一旦略有「失手」須修訂，也要等兩個月再能提交。合規操作迫使投行認真對待，或者因未習慣合規而引致的一再重來，在在可能延緩上市申請的成效，難以估計新股上市的這一輪停滯期要為時多長。

踏入今年以來，港交所新股集資排名急跌，離曾踞的全球首位漸行漸遠，原以為招徠到阿里巴巴這單大交易，可在排名上實現大翻身，怎料卡在一個合夥人制拗不清上，這單大交易或最終走雞。現在又由於保薦人新規，引起的停滯期效應，意味不但翻身機會愈益微，而且恐防排名更要下滑。事實上，亦須看到這既是改革的必然代價，也是上市吸資力的警號。

保薦人新規強化了對投資者的保障，香港收穫好的一面，同時也產生消極一面。眾所周知，近期來港股新上市的，較多是中小企業，有了新規範後，投行以自保為先，對中小企上市認真、挑剔起來，中小企上市勢必更加難，因為中小企經營「發育」過程始終難免有些毛病，不少有心志的中小企，是上市後才在公司管治約束下，健全壯大起來的，現在沒有這支歌可唱了。

對於港交所來說，大企業有這樣、那樣的阻滯，中小企也遇上了監管高門檻，生意能不再多費腦筋嗎？事情很明顯，當中碰到的是，監管與生意如何平衡的問題，尤其在引入阿里巴巴的爭議上，監管原則與造成生意的衝突，如何糾結清楚不過。現在中小企來上市，也阻力突現，這是否有所啟示，要重新審視整個上市體制，找到保障投資者與擴增交易的平衡。

事實上，後金融危機時期，全球就金融強化監管與放鬆經營，達成各方滿意的平衡點，還是見努力未見成果。一如「大到不能倒」的銀行，監管當局力謀加強規則制約，銀行在拚力抗命，角力沒完沒了。就算一些新規矩立了、執行了起來，下面還是推倒之心不死，在香港，保薦人新規即使付諸實施了，類似的監管與抗命的角力也不會輕易消失。