滙豐編製的九月份中國製造業PMI初值升至51.2的六個月高位，進一步確定復甦，國際貨幣基金組織（IMF）亦預料中國全年增長可達7.75%，未來7%以上的增長料成常態。除上游經濟活動回暖外，社會整體消費力提升力度持續，八月份官方公布的零售銷售按年升13.4%，高過首八個月的12.8%。在數據支撐下，內需股逐步抬頭，但大市六月見底上升以來，板塊中除個別明星股外，大部分仍落後於MSCI中國指數，還有很大追落後的空間。

李寧今年繼續重整店舖，配合控制存貨得宜，業績可望得到改善。（資料圖片）

部分內需股估值

乳品股今年大幅跑贏，合生元（01112）勁飆1.4倍、雅士利（01230）獲蒙牛乳業（02319）收購，股價停牌前亦較去年底高出近八成，至於收歸中糧集團旗下的蒙牛，顯然已走出了年前三聚氰胺等一連串食品安全的陰霾，股價上周五報35.45元，接近○七年高位。配合人口政策及需求，內地政策向本土乳品業傾斜，據悉包括蒙牛、伊利等在內的五間企業，將成為工信部乳粉首批扶持名單，以抗衡外國乳業公司。

蒙牛五月以31.78億元增持現代牧業（01117）至28%，以強化奶源，六月又再出手買雅士利，旨在打入奶粉市場，到八月公布與Danone成立合資，生產及售賣低溫酸奶產品，全面進攻乳品業的每個環節。今年上半年取得盈利增長16%，表現未算驚為天人，但政策傾斜下，強者愈強，蒙牛收購雅士利後，在奶粉市場佔有率仍不到5%，潛力尚未完全反映。

零食股後起之秀蠟筆小新（01262），市值45億元，相比旺旺（00151）的千億元規模細得多。今年上半年銷售收入上升17.3%，盈利增長16.1%，整體毛利率增加0.6個百分點至41.7%。公司勝在靈活進取，去年推出「憤怒鳥」內地糖果及果凍系列，曾出現供不應求的情況，今年聘用明星大賣廣告。上市集資主要用作廠房建設及加強推廣，今年六月底借貸比率27.5%，資產負債表健康，未來有望維持雙位數增長，股價五月衝至4.68元高位後不繼，月初4.5元水平前已經回頭，短期有望先作區間徘徊。

至於擁更多產品的旺旺，上半年成績表好過預期，股價上月底突破橫行區後持續上升，短期同樣面對回調壓力，但材料成本價格有望維持平穩，加上乳品佔其收入比重逾半，乳品市場增長續是引擎之一，只是估值不便宜，今年預測市盈率逾30倍，蠟筆小新則只有10倍，差異足夠反映細價股的風險溢價。

李寧安踏走出谷底

經過一輪狂風掃落葉的關店重整後，內地運動用品市場就算未完全復甦，品牌瘋狂競爭的場面都已偃旗息鼓。李寧（02331）、安踏（02020）、匹克（01968）及中國動向（03818），今年上半年業績仍未見改善，李寧中期轉蝕1.84億元人民幣，安踏賺少19%，匹克業績跌62%，中國動向盈利跌5%。

不過，績後反見李寧、安踏及匹克股價愈飆愈高，投資者趁機吸納，最大原因是股份由年前洗倉潮起，估值從高峰的幾十倍降到較合理水平，負面因素都反映得七七八八。瑞銀最新報告就指，安踏基本因素持續改善。另一券商富瑞就話李寧經過過去超過一年的清理存貨，估計跟安踏已走出業務谷底，加上採用了新的採購模式以回應市場變化，可加強競爭力。

李寧作為行業龍頭，一一年店舖超過8,000間，去年開始重整，今年上半年降至6,000間左右，斬掉四分之一，更能「輕身上路」。品牌認知度無損，只要修正過份進取策略，不難回復盈利，可慢慢儲貨。