人民幣在經歷兩天劇烈波動後，再度大幅攀高，波動幅度為年內之最，似是匯價向升大勢不改。國家外匯管理局兩項舉措，引發的人民幣拋售十分「短癮」，市場顯然看輕新規抑制匯價的作用，反而看重其防堵熱錢，以及擴大匯價彈性的訊息。尤其國務院常務會議曾表明，中國將提出人民幣自由兌換的操作方案，激發市場押注人民幣進一步升值的機會。

從大背景看，澳洲減息四分之一厘，歐洲央行再降息預期升溫，各主要貨幣鬥示人以弱，成為推動人民幣升值的因素。外匯局早前透露的擴大交易區間，估計不遲於七月中美戰略與經濟對話前實施；另外，中國央行愈來愈被看清收緊貨幣政策的意圖，人民幣同時存在匯差及息差的預期，成為熱錢追捧人民幣的最大看點。

這陣勢很容易讓人猜想，防堵熱錢勢成當局要務，外匯佔款已連續四個月正增長，似是熱錢流入的強力證據，尤其虛假貿易猖獗，大大扭曲的貿易數據，亦凸顯熱錢湧入之勢。其實國際監測的外資流走，以及唱空中國的表現與此毫不脗合，所謂熱錢攻勢可能是內地企業的外匯資產在玩挪移，令當局有失細察驚恐外資狙擊。

內地進入一個微妙的時期，資金大量流走惹恐慌，資金不明不白湧入也恐慌。好在內地專家指出，人民幣時下的強勢是虛弱的。因為這股強勢與經濟表現並不般配，在貿易角度，繼三月份出現的貿易逆差後，上月雖扭轉，但恐數據失真，預計逆差還可能陸續發生，套利盤引致的外匯佔款將會收縮，令內地國際收支重返如去年般的弱勢。並且人民幣虛強，或導致經常帳盈餘惡化，最終可能強化資本外流，而不是流入。

目前已知的經濟數據顯示，首季經濟增長僅百分之七點七，低於市場預期，同時上月製造業採購經理指數（PMI）再次回落，經濟弱增長局面表露無遺，何來持續吸引熱錢本事？加上內地股市長期欲振乏力，房地產向升始終不為政策所容，主要資產尚無可捧之道，人民幣匯價在這樣的條件下，升勢能走很遠不值得懷疑嗎？

此外，根據一家外資銀行研究，人民幣實際有效匯率每升值百分之一，中國的出口將下降百分之一點一三；日圓兌人民幣每貶值百分之一，中國出口則降百分之零點一七，日圓兌人民幣已貶值百分之二十五，即中國出口受挫百分之四點二五。這意味着人民幣單邊升值，是出口表現不斷加強的殺傷，由此不能不問：中國經濟能承受出口持續遭受殺傷嗎？

在上述情況匯合之下，合理的推測是，人民幣單邊升值的「強勢」是不可持續的。虛弱的經濟條件，不會打造真正強勢的人民幣，在一段時間連續升值後，可能在失去購買力支撐下轉而貶值。在各國貨幣競相貶值大背景之下，與一籃子貨幣掛鈎的人民幣，若更加市場化，其升值旅程也就不會走很遠，反而追隨貶值是可以期待的。